2009 年1-9 月公司實現營業收入1.05 億元,同比減少2.30%,歸屬母公司淨利潤2,158 萬元,同比增加47.10%,攤薄每股收益0.21 元;客車市場回暖拉動,公司7-9 月份營業收入同比增加55.67%。公司是中小規模的民營企業,主要生產用於輔助制動的電渦流緩速器,絕大部分配套大中客車,小部分用於載貨卡車。1-6 月,大客及底盤、中客及底盤銷售同比下降30.74%、 15.99%。大中客銷量下滑情況在三季度得到改善,1-9 月份大客及底盤同比下降7.98%,中客及底盤同比上升2.62%。7-9 月份客車銷量也呈環比上升趨勢,其中大客及底盤、中客及底盤9 月份銷量環比上升40.06%、16.04%,比8 月份提高29.94、5.35 個百分點。受益客車回暖,公司7-9 月份,實現營業收入5,244 萬元,同比增加55.67%,歸屬母公司淨利潤1,369 萬元,同比增加205.20%,攤薄每股收益0.13 元。預計四季度大中客市場將進一步回暖,公司業績也將持續好轉。 原材料價格處於低位,公司第三季度綜合毛利率同比上升7個百分點。公司第三季度綜合毛利率42.10%,同比提高6.5個百分點,爲歷史新高。LME 三月期銅價從2008 年的平均8,000 美元/噸降低到現在的平均6,000 美元/噸,受銅價低位影響,公司產品主要材料漆包銅線的平均採購成本降低提升了公司的綜合毛利率。我們認爲第四季度銅價會有所上升,公司毛利率將有一定回落,預計全年毛利率在38%左右。 載貨卡車或將成爲公司新的利潤增長點。公司主要生產B型、R 型和M 型三種緩速器。其中B 型和R 型主要用於大中型客車,而M 型用於重型載貨卡車。目前貨車緩速器市場銷售量很少,不過貨車市場空間卻大於客車市場數倍以上,潛力巨大。2008 年重卡和半掛牽引車銷量達到30 萬輛,遠高於大中型客車銷量的8 萬輛。公司2008 年募集資金用於配套重卡的M 型緩速器擴產建設項,目前已基本完成。預計達產後,公司將形成2.5 萬套M 型緩速器的生產規模。 上調公司評級爲“增持”。考慮到客車行業的快速回暖,重卡市場的巨大潛力,我們上調公司評級爲“增持”。預計公司2009、2010 年EPS 分別爲0. 37 元、0.42 元,以10 月20 日收盤價10.19 元計算動態PE 分別28 倍、24 倍。