投資建議: 公司基本情況介紹。公司主要業務包括房地產開發和代建。公司地產業務累計項目儲備10個,涉及建築面積275萬平,權益建築面積達到258萬平。從可結算口徑看,我們預計企業未來還有200萬平左右可結算面積。目前企業項目平均土地儲備成本不到1200元每平,按照目前企業銷售均價6800元每平看,未來項目仍具備較好盈利空間。公司代建業務規模不大,屬於起步階段。 合肥國企改革龍頭,華麗轉身金控平台,有且唯一地位值得高度關注。 1)大股東正式轉換。2015年3月5日,公司收到第一大股東合肥市國有資產控股有限公司的通知,擬將其持有的上市公司全部國有股份無償劃轉給合肥興泰控股集團有限公司。上述無償劃轉事宜完成後,合肥國控不再持有上市公司的股份;興泰控股將持有185316118股本公司股份,佔本公司總股本的57.89%。 2)有且唯一地位值得高度關注。值得高度關注的是,合肥城建股權劃入興泰控股當日,興泰控股所持合肥百貨所有股權被劃入合肥市建設投資控股。合肥興泰不再持有合肥百貨任何股權。同時,合肥國風集團被劃入合肥產業投資控股。按照目前國資平台構建框架,金控、城市建投和城市產投三大平台均擁有有且唯一上市公司。合肥城建順勢成爲當前合肥國資持股比例最高的有且唯一金控平台唯一上市企業(此前合肥興泰還持有美菱電器6.26%股權,爲上市公司第二大股東。2015年3月5日,美菱電器公告合肥興泰所持所有股份將全部劃轉至合肥市產業投資控股(集團)有限公司)。 3)興泰控股資產情況。公司未來大股東合肥興泰控股集團有限公司成立於2002年,是合肥市屬大型國有獨資公司,註冊資本爲人民幣20億元。公司以金融爲主業,以打造金融控股公司爲目標,代表合肥市委、市政府承擔建立和完善合肥市地方金融服務體系的重任。公司業務範圍已經涉及銀行、證券、保險、信用擔保、資產管理、股權交易、信託、基金、融資租賃、典當、創投基金、風險投資等13個金融和泛金融領域,先後培育了徽商銀行、建信信託以及合肥科技農商行這類大型中央、省級和區域金融機構。截止2014年12月31日,合肥興泰控股集團總資產120億元,淨資產56億元,金融資產佔總資產比重超過87%,實現所授權經營的國有資產以年均23%速度遞增。 合肥城建價值分析。 1)當前地產業務具備一定安全邊際。公司房地產業務除少量佈局海南三亞外,其餘部分全部集中在安徽省境內。我們預計公司地產業務RNAV在11.38元每股。 2)類比廣州友誼、巢東具備看合肥城建價值。目前合肥市值低於廣州友誼(廣州市金控平台)和巢東股份(安徽農村金融公司)。我們認爲公司大股東改變後未來發展路演存在改變預期,當前股價存在吸引力。 投資建議。在不考慮任何資產注入預期下,我們預計公司2015、2016年每股收益分別是0.68元和0.78元。截至4月7日,公司收盤於18.35元,對應2015年、2016年PE爲26.99倍和23.53倍,對應RNAV在11.38元。我們認爲公司大股東改變後未來發展路演存在改變預期,給予2015年30倍PE,目標價20.4元,首次給予“增持”評級。 風險提示:公司大股東是否具備資產注入目前存在不確定性。