投資邏輯。 齒輪屬於穩定增長行業: 齒輪傳動面向的下游十分廣泛,因此行業的需波動較小,穩健增長是常態。 看好公司向冶金行業以外的延伸:公司已在冶金齒輪傳動領域獲得了良好的品牌效應,目前正在積極拓展冶金行業以外的市場。公司近年來新產品層出不窮,產能投放也於09 年底完成,未來公司所需的就是將冶金行業的成功經驗複製到其他行業中。根據我們測算,起重運輸、建材、礦山行業的齒輪箱需求量是冶金行業的3~4 倍,公司發展空間廣闊。 進入風電齒輪箱領域:我們測算中國風電齒輪箱市場容量平均每年爲100~130 億,雖然公司進入該領域的時點較晚,但我們認爲公司可以憑藉其良好的產品性價比、售後服務在細分客戶獲得突破。即使公司未來獲得5%的風電齒輪箱市場份額,來自風電的收入與09 年公司全年的收入相當,市場潛力巨大。 公司具備較強的競爭力:我們認爲公司的競爭優勢來自,1)良好的機制與管理;2)新產品不斷推出;3)公司以利潤爲導向的傳統。 短期看公司的經營低谷已經過去:09 年公司收入與08 年持平是多種因素疊加的結果,我們認爲不利因素在10 年已經消除,公司正步入新一輪上升起。 盈利預測及估值。 我們預計公司10-12 年可分別實現銷售收入758、1,127 及1,446 百萬元,同比分別增長41.8%、48.8%及28.3%,可分別實現歸屬於母公司淨利潤114、178 及230 百萬元,摺合全面攤薄每股收益0.513、0.804 及1.037元,同比分別增長38.3%、56.7%及29.1%。 考慮到公司未來三年複合增長率在30%以上,我們給予公司未來12 個月目標價20 元,摺合25 倍2011 年PE。