業績符合預期。公司前三季度實現收入54.40 億,同比下降3.90%,歸母淨利潤1.64 億,同比增長8.72%,扣非淨利潤1.42 億,同比增長1.56%,加權平均ROE 爲7.22%,較去年同期增加0.12 個百分點,EPS 爲0.48 元;其中,14Q3實現收入15.03 億,同比下降6.17%,歸母淨利潤爲4543 萬,同比增長12.10%;扣非淨利潤2916 萬,同比下降2.22%。符合我們的預期。 主動調整助收入微降,優於同業。公司前三季度實現收入54.40 億,同比下降3.90%,其中14Q3 實現收入15.03 億,同比下降6.17%。受消費低迷、電商衝擊及三公限制影響,三季度廣東地區零售企業多數仍處於收入下滑中。公司頂住壓力,積極對門店進行改造升級,通過打造一店一策,佈局差異化競爭;同時,13 年開業的GBF 北京路黃金珠寶店貢獻漸增;主動調整助公司在不利條件下收入小幅下滑,顯著優於區域內同行,展現管理層對商業良好運營能力。 銷售費用控制得力,費用壓力趨緩。前三季度公司期間費用率爲14.40%,較去年同期減少0.67 個百分點;其中銷售費用率爲12.75%,較去年同期減少0.59個百分點,主要系水電、折舊費用等實現良好控制;管理費用率爲1.57%,較去年同期增加0.03 個百分點;財務費用率爲0.09%,較去年同期減少0.09 個百分點,主要系本期理財產品等利息收入增加。 小貸及理財產品助業績增長。前三季度公司實現歸母淨利潤1.64 億,同比增長8.72%,扣非淨利潤1.42 億,同比增長1.56%,淨利率爲2.94%,較去年同期增加0.47 個百分點,扣非淨利率爲2.61%,較去年同期增加0.14 個百分點。 其中,廣百小貸及公司理財產品合計貢獻收益約2175 萬,極大增厚公司利潤。 剔除非經常性損益,公司今年通過管理費用控制,整體淨利率亦有所好轉。 攜手阿里推進廣百寶,積極佈局O2O。公司10 月正式與阿里合作推“廣百寶”電子會員卡,積極佈局移動支付領域,開展開展O2O 模式戰略探索,利用廣百強大的線下資源,結合電商線上數據優勢,打通流量、會員和支付等環節,實現銷售、會員和數據融合,在區域競爭中獲得優勢。目前,廣百O2O 項目已在北京路店、天河中怡店、新一城店、黃金珠寶大廈上線運行,未來或鋪開至所有門店體外資產豐富,國改直接受益標的。公司前身爲廣州市商業局,現隸屬於廣百集團,實際控制人爲是廣州市國資委,旗下擁有儲運、房地產、汽貿、拍賣、度假村等資產尚未進入上市公司體內,存在多方面資產整合的可能,是優質的國企改革標的;同爲廣州國資委旗下的廣州友誼已於9 月1 日停牌,開啓廣州國企改革大幕,公司作爲老牌國企,公司經營效率在行業內處於較低水平,具有較大提升空間,未來或通過引入戰略投資者、股權激勵等方式提升公司效率。 維持盈利預測,維持增持。公司於09 年以來快速擴張,在廣東省內具有龍頭優勢,收入及利潤增長顯著優於區域同行。同時,在傳統商業下行的大環境下,公司積極轉型O2O,推進廣百薈平台和微信平台建設,同時通過與阿里合作建設“廣百寶”電子會員卡,有助於公司擴張區域競爭優勢。此外,公司作爲廣州國企改革直接收益標的,未來或存估值改善空間。我們預計14-16 年EPS 爲0.66、0.66、0.67 元,對應當前股價PE 爲16、16、16 倍,維持“增持”評級。