2011年公司實現營業收入37014萬元,同比增長4.86%;歸屬於上市公司股東淨利潤7059萬元,同比增長0.47%。每股收益0.11元,低於我們的預期。 2011年公司傳統電網設備與材料業務穩步增長,實現營收36004萬元,同比上升5.64%;聚酰亞胺相關業務方面,公司在2011年實現了小批量的銷售,實現營收562萬元。 2012年一季度公司實現營業收入5293萬元,同比增長5.34%;歸屬於上市公司股東淨利潤507萬元,同比增長37.91%。每股收益0.01元。一季度是傳統淡季,公司一季度與往年比較來看業績良好。 我們認爲公司傳統業務未來仍將維持每年10%以下的穩步增長,公司的看點主要在新材料業務,即聚酰亞胺相關產品,公司2011年在聚酰亞胺纖維、樹脂、泡沫以及納米纖維等各個領域均取得了關鍵性的重大突破。 根據公司公告及我們調研的情況,公司目前樹脂的產能已達到百噸級,遠期目標將達到萬噸級。公司耐熱纖維目前產能300噸,今年將達到1000噸,未來三年內纖維總產能將達3000噸,今年纖維已有50噸合同,我們預計今年纖維業務是公司聚酰亞胺業務形成業績貢獻主要突破口。公司鋰電用聚酰亞胺隔膜具備耐高溫、低電阻、三維結構等特點,安全性、充放電倍率指標極爲優秀,若產業化進程順利,將在動力電池領域對傳統PP、PE膜形成極大的替代優勢,目前公司鋰電隔膜一條產線已基本建成,正在調試,產能規模在幾百萬平方米,預計今年將形成一定的生產銷售量。 我們預計公司2012、2013和2014年的每股收益分別爲0.18元、0.37元和0.96元。目前市盈率分別爲68.2、33.2和12.8倍,公司短期估值偏高,但公司聚酰亞胺相關業務未來增長潛力很大,隨着各產品產業化進程加速,將給公司業績帶來較大增長,公司將成爲具備核心技術的高端新材料公司,估值值得高看一線。短期內維持公司謹慎推薦評級,中長期內關注公司聚酰亞胺業務的爆發。 風險提示:(1)公司聚酰亞胺業務進程不及預期(2)傳統業務毛利率繼續下滑。