通過分析中國高速傳動(0658.HK)中報,希望對理解齒輪箱行業及東力傳動成長模式有所幫助。結論是:(1)風電齒輪箱維持快速增長勢頭,產品價格及盈利能力保持穩定。 (2)冶金齒輪箱已經回暖,主要由於工業消耗品特徵所致。 (3)攜手ALSTOM 拓展高鐵領域始見成效,高鐵業務開始實現收入。 中國高速傳動主業增長符合我們預期。報告期內中國高速傳動實現收入20.33 億元,同比增長50.6%,淨利潤2.54 億元,同比增長0.7%,摺合EPS 爲0.20 元。但如扣除可換股債券、股份掉期及因提早終止股份掉期等非業務因素變動影響,淨利潤同比增長37.8%,符合我們預期。 中國高速傳動風電齒輪箱毛利率穩中有升。今年上半年毛利率爲30.99%,相對於去年29.97%小幅提升1 個百分點,主要得益於成本好轉及產品結構優化。預計產品結構優化可推動毛利率保持穩中有升態勢。 中國高速傳動冶金齒輪箱業務超預期。今年上半年實現收入1.62 億元,同比增幅32.79%,主要爲行業開工率上升所致。 中國高速傳動攜手ALSTOM 合作的高鐵城軌業務進入收穫期。今年上半年開始實現收入,預計明天開始進入爆發式增長期,推動業績迎來又一次快速增長。 作爲齒輪箱行業另一家上市公司,東力傳動業務結構及成長階段類似於2004 年高成長初期的中國高速傳動(近四年收入增長四倍),“由冶金起家,攜手下游巨頭、向其它領域拓展”。對於東力傳動,冶金行業回暖及進口替代是今明兩年業績增長主要驅動力;攜手浙江運達及鄭州機械所開發的風電齒輪箱業務即將破繭而出,推動2011 年進入快速增長期。