中報概要:上半年公司實現營業收入、營業毛利、淨利潤分別爲256.67、94.37、47.58 百萬元,同比分別增長2.27%、6.37%、28.28%;毛利率、淨利潤率分別爲36.77%、18.54%,同比分別增加1.42、3.80 個百分點。 中報EPS 爲0.26 元,低於預期。 業績低於預期的原因分析:受危機影響,下游冶金客戶盈利水平下降,部分客戶付款能力變弱,公司應收賬款較年初增加5017 萬、增長40%。 由於公司執行比較嚴格的銷售政策,客戶款項不到位就推遲發貨,對應地,也不能確認爲當期收入,使得中報業績低於預期。目前下游盈利能力開始回升,我們認爲下半年公司業績可能超預期。 毛利率提升的主要原因分析:(1)低毛利的小型減速器收入佔比同比下降17 個百分點;(2)鋼材成本較低。 淨利潤率提升的主要原因分析:去年同期所得稅率是25%,而今年按照高新技術企業執行15%優惠所得稅率。 中報顯示公司重點業務更加突出:重點業務模塊化減速電機、大功率重載齒輪箱和模塊化高精減速器的合計收入佔比達87.75%,同比提升19個百分點;非重點業小型減速器和電機及配件的佔比則進一步下降。 募投項目進展:大功率重載齒輪箱項目已於2009 年8 月建成並投產;模塊化高精減速器項目上半年已經形成33.42 百萬元收入,隨着規模提升,毛利率還有上升空間;風電齒輪箱處於試行階段。 下游需求展望:(1)主要下游鋼鐵行業固定資產投資增速儘管仍處於低位,但是不斷增長,並且盈利能力在改善之中;(2)下游風電行業預計2020 年裝機容量將是2008 年的16 倍。我們認爲下游需求持續有增長。 盈利預測與投資建議:考慮下游需求和產能釋放等因素,預計2009-2010年EPS 分別爲0.65、0.85、1.13 元。增發後,業績最多被攤薄至0.50、0.65、0.87 元,維持16 元目標價,“中性”評級。 風險因素:下游集中在冶金行業。公司將努力提升在起重等行業的應用。