江西基地全面投產,預計10年瓷磚銷量增長50%以上。10年公司在江西1500萬平米產能將有望全部達產,預計產能利用率爲80%,新增1200萬平米中檔瓷磚產量。由於此前公司在中檔瓷磚市場涉足較少,此次產能大幅釋放,公司表示將在經營管理方面做出相應調整,10年工作重心將由之前以管理和內控爲主向以市場開拓爲主轉變。考慮到新增產能的貢獻,預計公司10年瓷磚銷量增速將超過50%,達到1900萬平米以上。 中檔瓷磚銷售佔比上升使得10年公司銷售均價上升幅度較小。公司計劃10年實現銷售收入14億以上,同比增長50%,主要依靠中檔瓷磚的銷量增長。不過考慮到10年公司中檔瓷磚銷售佔比上升,而中檔瓷磚售價要低於高檔瓷磚,因此在瓷磚市場整體價格回升的情況下,由於公司產品銷售結構的變化,瓷磚整體銷售均價回升幅度相對較小,預計約爲3%。 江西基地瓷磚生產成本較低拉動公司整體成本下降。由於江西基地使用煤層氣作爲原材料,而同等熱值煤層氣價格要比目前天然氣價格低60%以上;此外,新生產線維修支出較少,加之江西人力成本亦要低於上海20-30%,以及中檔瓷磚所用的色釉料等原材料均要低於高檔瓷磚,因此我們判斷江西基地的瓷磚單位生產成本將較上海基地低25-35%。由於10年江西基地的產品銷售佔比上升,預計公司單位產品成本將較09年下降4%。 庫存管理將更上一層樓。由於公司產品SKU編碼多達5000-6000餘種,加之銷售網點需保持備貨量,使得庫存水平居高不下。公司未來將繼續加大存貨管理力度,逐步減少銷售不理想的SKU品種。此外,中檔瓷磚SKU較少也有助於未來的存貨管理,預計未來幾年公司存貨週轉天數有望降至120天左右。 10年業績大幅改善,但估值偏高,維持中性評級。產能釋放以及瓷磚市場回暖的背景下,公司10年業績將大幅改善,營業收入有望增長50%以上,而由於利潤率回升,淨利潤增速將接近90%。不過公司目前股價對應的10年PE爲107倍,處於行業同類公司的較高水平,繼續維持其中性評級。