受金融危機和多領域拓展的銷售策略影響,2009年公司收入增速和毛利率水平有所下降。但從目前的訂單結構、毛利率變化情況及產品梯隊建設來看,公司已經走出調整期,進入到快速增長階段:訂單結構顯示多領域擴張已見成效。冶金領域是公司的傳統市場,最高佔到公司收入的85%,市場佔有率全國第三。上市之後公司逐漸調整銷售策略,通過模塊化高精減速機產品衝擊起重、港口設備、電力設備、建材機械等新市場。目前從公司的手持訂單來看,冶金領域的訂單已經下降到60%左右。新領域的強力拓展有效降低了公司單一行業依賴,爲公司的長遠發展奠定了基礎。 毛利率將回升。2009年四季度和2010年一季度,受折舊增加、低毛利率產品佔比較高影響,公司綜合毛利率有所回落。但隨着模塊化高精減速機的逐漸量產、銷售策略的逐漸成熟,公司未來毛利率水平將逐漸回升。預計2010年公司綜合毛利率水平將回升至2008年34%的水平。 產品梯隊完善。公司管理層非常重視產品的梯隊化建設,2005年的大功率重載齒輪箱、2009年的模塊化高精減速機都讓公司的產品體系逐漸完善、綜合實力增強。目前公司1.5兆瓦風電齒輪箱正在做第三方認證,預計2011年開始貢獻收入;高速機車齒輪箱進入產業化階段;工程機械齒輪箱正在研製。一系列新產品的研製和投入市場確保公司未來增長的持續性。 投資評級與估值。作爲細分行業的龍頭企業,公司戰略清晰、產品儲備完善,未來三年增長性確定。按照公司增發4200萬股全面攤薄,我們估測2010、2011、2012年公司EPS 分別爲0.56、0.87和1.14元,對應的PE 分別爲24倍、16倍和12倍。我們認爲公司經歷調整之後進入到快速增長階段,未來三年利潤複合增長率達到45%。目前的PE 水平沒有反應公司的快速增長預期,有所低估,我們給予20元的目標價格,對應2011年23倍的動態PE。