公司屬於元器件行業,主營業務爲研製、生產微細及特種漆包線,是國內最大的專業微細漆包線生產企業。 公司業績符合我們的預期。2010年,公司實現主營業務收入9.83億元,同比增長92.51%;營業利潤1675萬元,同比增長2108.69%;歸屬母公司所有者淨利潤1563萬元,同比增長389.71%;基本每股收益 0.14元;分配預案爲每10股送2股轉增4股派0.4元(含稅)。 產銷量達歷史新高,收入大幅提升,毛利率有所提高。2010年,隨着產業景氣度的回升,公司的微細漆包線產品產銷兩旺,常規線和自粘線產銷量超過了一萬噸,使公司收入規模大幅上升。公司2010年綜合毛利率9.06%,同比增加0.71%。 報告期內毛利率略有上升的主要原因是產能利用率的提高。 考慮到銅價目前處於9500美元/噸左右高位運行,上漲空間已經不大,未來公司毛利率有望繼續得到提升。 期間費用控制能力有所提升。報告期內公司期間費用率6.87%,同比下降1.1%。其中,銷售費用率1.71%,同比下降0.58%;管理費用率3.74%,同比下降0.79%;財務費用率1.42%,同比上升0.27%。公司銷售費用率和管理費用率下降主要是由於收入大幅增加所帶來的規模效應,財務費用率的變化原因是公司大幅增加銀行借款以應對銅價上漲帶來的流動資金緊缺。 拓展西南市場將成爲新的增長點。公司的銷售網絡主要覆蓋長三角和珠三角地區。目前,公司已經開始建設西南地區的銷售體系。隨着未來電子產業的向重慶、成都等西部城市轉移,西部市場的開拓有望成爲公司未來業績的增長點。 定向增發未來有可能重啓。公司於2010年6月24日擬以13.17元/股定向增發約7798萬股收購上海楊行銅材有限公司100%的股權。楊行銅材主營業務是生產高電壓、大容量變壓器用電磁線,該重組可以擴大公司的經營範圍,提高公司盈利能力。預計2011年楊行銅材淨利潤約爲7800萬元。由於資產評估短時間內難以完成,公司於去年12月7日終止了定向增發重組方案,並且承諾三個月內不啓動新重組方案。目前承諾期限已經結束,公司有可能重新啓動定向增發重組計劃。 我們預計2011-2013年公司EPS分別爲0.15元、0.24元、0.35元;按3月15日收盤價13.51元計算,對應動態市盈率分別爲88倍、57倍和38倍。考慮到公司目前的估值水平及重組的不確定性,維持公司“中性”的投資評級。 風險提示:1。原材料價格上漲。2。重新啓動定向增發項目失敗。