2011年第一季度,公司實現營業收入7.94億元,同比增長47.5%;營業利潤5779萬元,同比增長34.5%;實現歸屬母公司所有者的淨利潤4518萬元,同比增長36.2%,全面攤薄每股收益0.115元。 行業回暖,盈利能力大幅提升。公司主營業務爲包裝原紙、紙箱紙板和白麪牛卡紙。隨着宏觀經濟的逐步復甦,箱板類紙的景氣度大幅提升,報告期內,公司20萬噸白麪牛卡及5萬噸技改項目投產,推動公司收入同比增長了47.5%;主要原材料廢紙價格高位運行,公司綜合毛利率同比下降了2.7個百分點至16.4%,毛利率的同比下降存在基數效應的影響,廢紙價格在2010年一季度處於相對較低的水平,二季度開始大幅上漲,而公司又在一季度進行了部分產品的提價,我們判斷11年二季度毛利率有望提高;新增產能的逐步投產,規模效應也使期間費用率有所下降,報告期內,公司期間費用率同比下降了1.7個百分點至9.3%。 未來看點。1.公司募集資金項目20萬噸白麪牛皮卡紙生產線及5萬噸技改造項目已經於2010年10月投產,將於2011年大幅貢獻利潤,本次技改完成後,該生產線的單機年產能將達到25萬噸,且可以實現單機生產多紙種,公司可根據市場需求及時調整產品結構;2.2010年8月公司公告擬非公開發行股票不超過1.6億股,募集資金不超過9.5億元,用於年產6.8萬噸綠色環保再生生活用紙項目。 股價催化劑。1.包裝紙板塊整體回暖,景氣度提升。2.國家對造紙落後產能的淘汰,有近1/3是箱板類紙,行業供需有望進一步改善;3.人民幣升值預期長期存在,對行業構成長期利好;4.公司參股子公司浙江莎普愛思藥業股份有限公司已進入上市輔導期,參股比例爲20%,參股公司的上市有望成爲股價的催化劑。 盈利預測與投資評級。預計公司2011-2012年EPS分別爲0.48元和0.52元,以4月26日收盤價7.66元計算,對應動態PE分別爲16倍和15倍,估值有一定優勢,且行業將維持高景氣度,我們維持公司“增持”的投資評級。 風險提示。1.市場開拓慢於預期;2.原材料價格劇烈波動給公司正常經營帶來的負面衝擊。