盈利低于预期
本季公司实现营业收入6.8亿元,同比下降14.5%;实现营业利润3,235万元,同比下降44.0%;实现净利润3,082万元,同比下降31.8%,EPS为0.06元,低于我们的预期。盈利下降主要由销售收入下降和费用率全面上升所导致。
行业低迷令销售困难
本季的销售为最近七个季度最低,上一季度已经表现为环比的下降,本季进一步下滑显示行业低迷的影响加强。相关财务数据也反映了公司销售上的困难:1)产品销售实现现金收入环比下降3.7亿元或30.9%;2)存货环比增加2.1亿元或51.6%,减去本期购买原料的9,523万元,产品库存增加1.2亿元,相当于少销3.5万吨左右的产品,针对117万吨产能而言影响开工率11个百分比点。
期间费用率明显上升,经营效率有所下降
本季公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、2.9%和4.6%,较上年同期分别增加0.2、0.7和0.9个百分点。此外,存货和应收账款周转率分别为66天和85天,合计151天,分别较上年同期减少8天、增加19天和增加11天。
风险提示
定向增发的生活用纸项目进展低于预期,至去年年底时的进度只有5.4%;工业包装纸行业过剩预期持续。
下调盈利预测,维持“中性”评级
在6.8万吨生活用纸项目何时实现稳定收益仍不明朗之前,以及在行业景气趋势暂难以扭转的背景下,公司未来两年的盈利增长将主要由25万吨白面牛卡项目的逐步达产来推动,一季度的销量下滑令我们调整2012~2014年销量至85/96/108万吨(原预期为97/107/117万吨),进而调整EPS为0.26/0.38/0.41元(原预期为0.33/0.44/0.48元,此次调整幅度为-21%/-13%/-14%),P/E为26/18/16X,估值水平在目前造纸行业属较高,维持“中性”评级。
盈利低於預期
本季公司實現營業收入6.8億元,同比下降14.5%;實現營業利潤3,235萬元,同比下降44.0%;實現淨利潤3,082萬元,同比下降31.8%,EPS為0.06元,低於我們的預期。盈利下降主要由銷售收入下降和費用率全面上升所導致。
行業低迷令銷售困難
本季的銷售為最近七個季度最低,上一季度已經表現為環比的下降,本季進一步下滑顯示行業低迷的影響加強。相關財務數據也反映了公司銷售上的困難:1)產品銷售實現現金收入環比下降3.7億元或30.9%;2)存貨環比增加2.1億元或51.6%,減去本期購買原料的9,523萬元,產品庫存增加1.2億元,相當於少銷3.5萬噸左右的產品,針對117萬噸產能而言影響開工率11個百分比點。
期間費用率明顯上升,經營效率有所下降
本季公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為3.7%、2.9%和4.6%,較上年同期分別增加0.2、0.7和0.9個百分點。此外,存貨和應收賬款週轉率分別為66天和85天,合計151天,分別較上年同期減少8天、增加19天和增加11天。
風險提示
定向增發的生活用紙項目進展低於預期,至去年年底時的進度只有5.4%;工業包裝紙行業過剩預期持續。
下調盈利預測,維持“中性”評級
在6.8萬噸生活用紙項目何時實現穩定收益仍不明朗之前,以及在行業景氣趨勢暫難以扭轉的背景下,公司未來兩年的盈利增長將主要由25萬噸白麪牛卡項目的逐步達產來推動,一季度的銷量下滑令我們調整2012~2014年銷量至85/96/108萬噸(原預期為97/107/117萬噸),進而調整EPS為0.26/0.38/0.41元(原預期為0.33/0.44/0.48元,此次調整幅度為-21%/-13%/-14%),P/E為26/18/16X,估值水平在目前造紙行業屬較高,維持“中性”評級。
