研究結論: 箱板紙龍頭企業停止擴張,限電預計對公司影響正面。從需求看,我們認爲包裝紙的需求和工業增加值以及出口成正相關的關係,目前國內工業增加值和出口數據依然保持較快增長態勢,包裝紙需求無需過多擔憂,另一方面,作爲箱板紙市場擴產的主力軍,玖龍紙業已經開始放慢了擴張的步伐,未來2年,玖龍紙業的擴張將集中在文化紙和白板紙等領域,箱板紙的產能將在2013年才會繼續擴張(見表2)。同時,限電是短期的催化劑,從歷史上看,限電期間,造紙行業一般跑贏滬深300,這是由於大部分中大型造紙企業均自備電廠,限電期間更爲利好大型企業,而限制了中小紙廠的生產,公司儘管沒有自備電廠,但今年平湖地區的熱電廠有新機組擴產,因此公司被限電可能很小,將受益於浙江地區限電。 募集資金項目 2013年達產,引入衛生紙品種降低公司經營風險。此次募集資金項目價將以不低於6.23元/股,募集不超過9.5億元,預計發行數量不超過16,000萬股,其中公司控股股東朱在龍先生將認購不低於500萬股股份。募集資金將投向於6.8萬噸環保衛生紙項目,儘管未來兩年新增衛生紙項目將多,但公司2012年底投產避開了新增產能高峰期,且產品主要採用廢紙爲原料,具備很強的成本優勢,我們測算公司成本較同類使用木漿的衛生紙節約超過1/3左右。 參股公司莎普愛思已經報會,預計上市後貢獻投資收益 2.7億元。莎普愛思主要產品爲滴眼液、大輸液及其他普藥類產品,公司2008年~2010年淨利潤分別爲1,805.69萬元、1,908.44萬元和4,309.52萬元,預計2011年淨利潤達到6000萬元,按照上市後發行25%的股份計算,預計公司2011年攤薄後EPS 約爲0.91元,按照醫藥行業2011年動態市盈率30PE計算,景興紙業持有的莎普愛思市場價值約爲2.7億元,相當於公司目前市值的10%左右。 首次給予公司增持評級。公司受益於箱板紙產能擴張進入低速增長期,未來供需將修復,同時,公司所在浙江地區6月份將進入限電期,由於公司電力供應有保障,屆時預計受益於限電進程,我們預測景興紙業2011和2012年EPS 分別爲0.49元和0.74元,2012年的盈利增長預期主要來自企業技改和產能利用水平的提升,大部分造紙公司估值水平在12X 左右,由於公司未來盈利增速較快,我們給予一定溢價水平,按照2011年18倍市盈率估值,對應目標價爲8.8元。 風險因素:出口降幅增大,導致箱板紙需求低於預期