投資邏輯 中長期看箱板紙趨好:綜合考慮新增產能及落後產能淘汰,2011年我國箱板/瓦楞紙產能淨增加134萬噸,2012年淨增加185萬噸,年均增加160萬噸,產能淨增加量與過去幾年相比處於低位。箱板/瓦楞紙需求年增350-400萬噸,箱板/瓦楞紙的供求未來2年將持續好轉,企業開工將上升。我們預計2011年箱板/瓦楞紙行業的開工率將達到90.3%、2012年將達到91.9%; 環保生活用紙是一個極具前景的產品:環保型生活用紙是歐美及日本等國家廣泛使用的生活用紙,佔比達50%以上,但在我國仍屬於新生事物,發展歷史較短,佔比非常小。環保生活用紙採用進口美廢37#及國產辦公廢紙爲原料,按目前廢紙價格測算,成本可比國內主要生活用紙公司低20%-30%,成本優勢明顯。環保型生活用紙符合循環經濟的發展理念,有助於公司產品的推廣。公司招募的銷售人才具有多年生活用紙、快銷等行業經驗,可確保公司產品渠道的迅速拓展; 投資建議 我們測算公司 2011-2013年淨利潤分別爲182、237、306百萬元,EPS 分別爲0.464、0.604、0.779元。假設公司增發1.6億股,對應的EPS 分別爲0.33、0.43、0.55元。考慮到主業的轉好、未來新產品良好的前景以及股權投資未來可能帶來的收益,我們給予公司“買入”評級,目標價8.6元,相當於2012年20倍PE。 風險 箱板紙的行業風險;環保生活紙的市場推廣風險。