點評 景興紙業受益於箱板紙價格上行,上半年業績喜人。上半年箱板紙價格持續高位,企業毛利率水平維持在17%左右水平,帶動企業盈利走高。按測算,企業毛利率在17%左右水平,噸紙盈利基本在170元左右,對應歷史毛利率處於中位數水平。根據我們和箱板紙下游廠商溝通,目前箱板紙價格仍保持強勢,一方面是成本廢紙價格上漲,另一方面,箱板紙進入2010年後產能釋放進入低潮,導致目前箱板紙價格高位。 出口增長接近20%,箱板紙供應預期增長不大,預計其景氣能維持到2013年。箱板紙1/3的需求與出口相關,而直到6月份,當月出口保持增長保持17%以上,而下半年由於聖誕節日等影響,將進入輕工業產品的出口旺季,包裝需求季節性上行,箱板紙出貨將保持旺盛,而另一方面,我們預計直到2013年箱板紙新增產能將保持低增長,特別是長江三角洲地區,由於玖龍紙業太倉工廠1條45萬噸箱板紙紙機改裝爲環保文化紙,而箱板紙運輸半徑通常不超過200公里,導致長三角地區局部箱板紙出現供需緊張,此外,根據我們測算,未來兩年箱板紙增長不超過500萬噸,低於過去平均水平,而玖龍紙業年報顯示2013年前,不會擴張箱板紙產能,在龍頭企業擴張停止腳步的背景下,一般小企業由於信貸緊張和資金實力限制,無力大舉增產,因此我們預計2013年前箱板紙仍能保持較好景氣水平,景興紙業受益。 維持增持評級,目標價8.80元。公司受益於箱板紙產能擴張進入低速增長期,未來供需維持景氣,同時,公司所在浙江地區進入限電期,部分地區實施開4停2,開5停3等措施,而公司電力供應有保障,我們預計公司受益於限電進程,預測景興紙業2011和2012年EPS0.49元和0.74元,2012年的盈利增長主要來自企業技改和產能利用水平的提升,大部分造紙公司估值水平在12X左右,由於公司未來盈利增速較快,給予一定溢價水平,我們按照2011年18倍市盈率,目標價爲8.80元。