2011年4月25日,德美化工公布一季报,公司一季度实现营业收入2.08亿元,同比下降1.2%;实现归属上市公司股东净利润1600万元,同比下降42%;EPS0.05元。主要观点如下:1)公司利润大幅下降的原因是原材料成本上升和投资收益下降。公司主要原材料60%是石油下游产品,油价上涨使公司在营业收入同去年基本持平的情况下,营业成本增加了1180万元(9%)。另外,由于奥克股份和天原集团的上市,公司在两家公司的股权占比分别由10%和15.7%下降到6.94%和11.77%,且天原集团受煤炭和电石价格上涨一季度业绩大幅下降近三分之一,公司相应的投资收益减少了200万元。2)公司产品技术壁垒较高,盈利能力业内领先。公司的印染助剂产品主要为后处理剂,技术壁垒较高,在2010年成本大幅上涨的情况下,毛利率依然超过35%,高于传化股份(主要是前处理剂,32%)和闰土股份(22%)等业内其他公司。另外,下游客户在使用过程中需要公司技术人员的经常指导,对公司的应用服务有很强的依赖性,因此客户忠诚度和稳定性较高。3)行业整合带来扩张机会。我国有近3000家印染助剂生产企业,总产能超过160万吨,但大都是民营企业,行业集中度非常低,行业整合是必然趋势。公司一直在寻找拥有差异化产品的企业进行收购。另外,在我国200亿的印染助剂市场中,有20亿是高端市场,掌握在巴斯夫等外商合资企业手中。尽管这些企业产品高端、进入壁垒很高,但由于其生产和应用服务成本过高,因此运营困难,有可能被公司收购。4)淘汰印染落后产能利好助剂行业龙头。去年8月份,工信部要求关停38亿米的印染产能,占全国总产能的7.6%。相应的作为公司客户的大型印染企业的市场份额将得以提高,从而间接的提高公司的市场占有率。5)股权投资将占主导,存在超预期可能。公司持有奥克股份6.94%、天原集团11.77%、湖南尤泰尔30%、丽水博士达60%以及明仁化工70%的股权,其中奥克股份和天原集团已上市。公司目前已将重心转移到股权投资上面,一季度投资收益占营业利润的45%左右,未来有望超过50%,成为公司的主要业务。盈利预测与投资建议。维持公司2011、2012年EPS为0.65元和0.79元,维持推荐评级。