对于股价刺激因素的猜想

近期,南京港出现了大幅上涨,我们走访了上市公司,和公司相关人员进行了交流。公司也同时发布了无重大信息的公告。

我们推断,公司近期的股价上涨,主要原因在于:1、集团公司改制,引进战略投资者消息的持续发酵。2、近期南京地区某上市公司被借壳造成股价翻番式上涨,给与市场无限的想象空间。而南京港和该公司有相似之处:同处于南京,主营业务不突出,盈利水平较低,此前曾传出卖壳传闻。容易引起资金关注。

南京港务局改制的势在必行,而其中最大的阻力来自于人员安置问题,从港务局层面来看,在册员工加上离退休人员以及内退人员共15000 人左右,其中在岗员工只有7-8 千人,人员过剩严重,且年龄偏大,成为拖累港务局盈利的最重要的因素。也是造成08 年港务局亏损的重要原因。若是解决了人员安置问题,则港务局改制的最主要的难题就解决了。人员安置问题也是港务局从07 年四季度启动改制,到现在仍不能完成的主要原因。当前来看,港务局改制的决定权在南京市政府手中。南京市政府启动港务局改制的初衷无疑是希望南京港(集团)建立现代企业制度,提升盈利能力和管理水平,成为发展南京地方经济的重要引导力量,强化南京港在长江沿岸港口中的枢纽地位。但港务局作为老国企,冗员问题由来已久,要解决此问题,非有超常的勇气、毅力以及非常的措施不可。我们判断,此问题不解决,引进战略投资者的目的则难以达到。当然,港务局的改制还有其他的问题,如非经营性资产的剥离,如医院、学校,管理层的岗位设置、资产重估等等,但相对于人员安置,解决起来要容易的多。

如果引入的战略投资者作为和南京市国资委平行的股东,则改制最为彻底,但是难度还是人员安置问题,大量的冗员需要港务局之外的相关方接受,因此难度也较大。阻力较小的方式可以是:港务局改组为港口集团,但是将下属的经营性港口资产重组进入一家公司,以这家公司为主体引入战略投资者,港口集团可以控股这家公司,通过收益分红,或者持有部分非港口的经营资产,承担剥离冗员的安置。这种改制阻力相对较小,可行性较大,同时可以满足改制的初衷:提升经营管理效率,提升港口地位等。

港务局的改制过程中引入战略投资者也是基本可以肯定的:有利于提升公司的经营管理水平,对公司的业务上形成支持,巩固和提升南京港的内河枢纽港地位,符合改制的初衷。

市场流传的战略投资者有上港集团和中远集团。上港集团为了建立航运中心,其战略之一就是沿江战略,通过控股和参股沿江码头,培养喂给港,增加货源,将沿江各港口纳入其航运中心的战略链条中。但是,上港集团在江苏沿江港口的控制权争夺中,除了参股南京龙潭集装箱码头25%股权外,鲜有成功。我们推测主要的原因为:相对于上游港口的集装箱业务发展滞后,江苏沿江港口的集装箱业务发展相对成熟,经营状况良好,管理水平也较高,不愿港口控制权旁落,最后变成一个纯粹的喂给港。从上港集团的角度来看,其参股或者控股各沿江码头的重点是集装箱业务,对于这些港口的其他业务,上港集团并没有太大兴趣,这也和地方政府全面发展港口业务的目标相违背,因此成功的概率较低。从各地方港口角度看,上港集团进入对上港集团更为有利,但对地方港口带来的利益要小。因此,相对而言,我们更看好南京港引入中远集团。近些年,港口和航运商联姻已成为行业的趋势,两者的互补性较强:港口可以借助航运商带来货源,有利于港口业务量的增长,航运商可以获取港口的经营收益,又可以获得稳定的装卸服务。中远集团近期在江苏沿江港口颇有斩获:除南京外,在张家港和扬州均有合营的集装箱码头。不可否认,无论是中远集团,还是上港集团,两家公司更看重的是集装箱业务,但是,中远集团除了集装箱运输业务外,还有干散货和油品运输业务,还可能给南京港带了其他的业务合作机会。此外,中远集团的央企身份也是南京市政府所看重的。因此,我们认为,就引入战略投资者而言,中远集团更适合南京港。但改制后的南京港若引入多家战略投资者,可能既包括中远集团,又包括上港集团。就像两家当前均参股龙潭集装箱码头一样。

仅就上市公司当前的主营业务而言,无论是集团改制,还是引入战略投资者,对上市公司当前的业绩推动作用都较小:公司主营业务中原油业务受到管道冲击,衰落不可避免,无论谁进入,都不能挽回。未来的集装箱业务有良好的发展的前景,但是上港集团和中远集团均已在龙潭集装箱码头公司占有股权,战略投资者进来之后的推动作用较小,更多的增长来自于自然的增长。公司享有的投资收益也应是自然增长。

我们能想到的对上市公司更为有利的事件在于:经过改制、引进战略投资者后的港务集团资产的盈利能力增强,未来这些资产会注入上市公司,从而增厚上市公司的业绩。但从当前来看,做出这种判断为时尚早。

对于最终控制人南京市政府来说,当前港务局正处于改制、引进战略投资者的过程中,此时贸然将南京港的壳资源出售的可能性不大:首先,上市公司仍能保持盈利,并没有退市的忧虑,其次,要想发展港口带动地方经济,保留证券市场的融资渠道异常重要,贸然出售壳资源并非明智之举。但上市公司壳资源出售的决定权在于其实际控制人---地方政府,仅仅通过公司调研,我们无法完全排除出售壳资源的可能性。

上市公司经营状况分析

自从中石化沿江原油管道投用之后,公司的原油业务受到了严重冲击,经营状况每况愈下,原油业务量从高峰时期的近2000 万吨下滑到了08 年的446 万吨,但饶是这样,原油业务仍是公司最为主要的货种,08 年收入0.76 亿元,占公司主营业务收入的57%。当前,公司原油业务为海进江原油,据我们了解,公司当前的原油业务还有可能受到进一步冲击,未来的甬沪宁管道在解决一些技术问题后,可能会增加原油输送量,导致公司的原油业务量进一步下滑。公司的成品油和液体化工业务相对较为稳定。这样,未来公司的主营业务可能会进一步萎缩。08 年,由于管理费用较高,占了主营业务收入的32%,导致公司的主营业务处于微利水平。公司08 年净利润1209 万元,其中有750 万元的投资收益,占净利润的62%。

而来自于龙潭集装箱码头的投资收益为1058 万元,占了公司净利润的88%。公司的主业已经严重萎缩。未来,预计公司利润仍将主要依靠龙潭集装箱码头的投资收益。09 年前5 月,南京港集装箱吞吐量为46 万TEU,同比下降6.2%,预计09 年公司来自于集装箱公司的投资收益将会有所下降。考虑到下半年的业务会有所恢复,我们预计公司09 年的每股收益在0.05 元左右。10 年预计随着投资收益的增加,利润会有小幅增加。

投资建议

由于公司的股价波动以概念性的炒作为主,而对上市公司的业绩影响较小。我们暂时不给公司投资评级。我们不建议风险承受能力较低的投资者贸然进入,短期可能会有收益,但股价波动的风险较大,操作难度较大。