投资要点:

贵州民爆龙头。久联发展目前拥有19.9万吨/年炸药产能,2013年民爆行业生产企业生产总值的排名中,久联发展在全国生产企业内位列第四,在贵州省内位列第一。在民爆器材生产企业最主要的两项指标工业炸药产量及工业雷管产量上,公司在全国范围内分别位列第3和第13位,处于行业领先地位。

业务向全国拓展。2007年,公司通过资产收购暨合并的方式成立控股子公司甘肃久联民爆有限责任公司,公司民爆业务拓展至甘肃省。2012年,公司收购河南神威公司部分股权,公司民爆业务拓展至河南省。2012年底,公司在西藏设立子公司。久联发展业务逐步向全国拓展。

西部民爆行业继续发展。在西部大开发战略下,西部地区固定资产投资增速高于全国平均水平,从而带动西部地区民爆需求增长。此外“一带一路”战略的实施也将拉动西部地区经济增长。久联发展主要业务位于贵州、甘肃等西部省份,未来业绩增长有保障。

背靠保利,央企民爆业务整合平台。2014年,保利集团入主久联发展,成为其实际控制人,久联发展的控股股东变更为保利久联集团。保利久联集团计划在2015年年底前完成对盘化集团民爆资产的整合工作,并计划将盘化集团、以及保利久联集团旗下其余民爆资产(保利化工100%股权、银光民爆70%股权、利民爆50.6%股权)以适当方式注入久联发展。久联发展将成为保利集团民爆业务的整合平台。在以上资产整合完成后,久联发展的炸药产能将提高到44.25万吨/年。

盈利预测与投资评级。我们认为受益于西部大开发以及“一带一路”政策,贵州及西部地区未来几年内固定资产投资将保持较高增长,西部地区民爆行业仍将快速发展,久联发展将因此而受益。此外随着保利集团入主久联发展,久联发展将成为保利集团旗下民爆资产的整合平台,有望成为全国范围内的民爆龙头企业,同时海外业务也将逐步开拓。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.53、0.81、1.11元(按照本次增发完成后总股本5.09亿股计算)。按照2016年EPS以及55倍PE,我们给予公司44.55元的目标价,给以“增持”投资评级。

风险提示:

(1)爆破工程订单的不确定性。

(2)硝酸铵价格大幅上涨的风险。

(3)资产注入进度不达预期。

(4)海外业务拓展不达预期。