事件:電視互聯網OTT聯運落地遼寧。同洲電子11月11日發佈公告稱,公司與北方聯合擬簽署《DVB+OTT項目合作運營協議》和《有線電視化整體轉換項目合作協議》,雙方擬在遼寧省內聯合推廣以多屏互動爲基礎的DVB+OTT業務運營合作,並且針對北方聯合的朝陽分公司和阜新分公司的數字化整體轉換項目進行合作,合作期爲8年。同時公司的“三網融合多媒體交互技術國家地方聯合工程實驗室”獲得國家發改委批覆。 投資要點三網融合的龍頭地位確立,國家層面背書OTT聯運。公司三網融合多媒體交互技術國家地方聯合工程實驗室獲批,除可收到相關財政補貼外,更標誌着公司在三網融合領域的技術積累、解決方案和行業地位獲得了國家層面的認可和背書,對公司在全國範圍內推廣"1+1電視互聯網"戰略具有戰略和實質性意義。 首個OTT聯運項目落地,打響設備商轉型虛擬運營商第一槍。公司與北方聯合簽訂DVB+OTT合作運營協議,是公司9月23日聯合新疆、青海、寧夏、北方聯合等10大廣電運營商舉行"電視互聯網戶戶通工程"簽約儀式後,首個運營分成細則的落地,該協議的簽署正式標誌着公司由廣電設備商全面向電視虛擬運營商的轉型,盈利模式開始有設備銷售向服務與運營分成的跨界。根據協議,北方利用其有線網絡和宣傳渠道進行節目傳輸與推廣;而公司則負責提供終端機頂盒及前端設備投資,並引進OTT牌照與節目。 我們認爲,該合作方式一方面利用了有線電視運營商的存量用戶資源、DVB直播壟斷和有線網絡與生俱來的視頻傳輸經濟有效性,聯合同洲電子在設備終端佈局、三網融合傳輸方案、平台建設積累和與運營商的長期深厚溝通關係,屬於快速有效的電視互聯網用戶覆蓋方式。我們預計在互聯網公司、電信運營商、終端廠商等電視屏參與者都加速跑馬圈地的當下,同洲電子與廣電運營商雙贏的合作盈利模式將得到加速推廣和落地。 充分用戶基礎保證規模效應。北方聯合是遼寧省網整合的主體,目前有線電視用戶900萬,數字化改造率約70%;且省網整合進展良好:遼寧現有14個地級市都已投資入股,2011年遼寧省、市兩級16個廣電系統股東共同簽署了《遼寧有線網絡聯合重組股東資產投入協議》,標誌着省網整合全面推進。充分的用戶規模和較爲統一的業務推進規劃將爲公司OTT規模效應的發揮奠定了良好基礎。藉助北方廣電的渠道優勢,公司今年有望在遼寧落地50萬用戶,明年達100萬。其中,協議約定北方聯合與同洲電子就套餐包、影視劇點播和OTT廣告分別按照30:70、40:60和50:50進行分成,可見公司在平台運營已具備了一定的議價能力,預計隨着後續用戶規模的積累,公司平台的話語權可得到進一步加強。按照套餐包不低於450元/人計算,北方聯合地區的業務運營每年僅在套餐包項目即可爲公司帶來1.5億以上的收入。 朝陽+阜新試水“數字化改造+OTT”整體業務解決方案。公司與北方聯合簽訂的《有線電視數字化整體轉換項目合作協議》屬DVB+OTT合作方案的基礎服務延伸版。北方聯合下屬的朝陽分公司與阜新分公司約覆蓋有線電視用戶80萬,目前數字化進程較其他的省份緩慢。與公司合作的“有線電視數字化整體轉換項目”,可充分利用公司成熟的機頂盒方案及在產業鏈建立起的深厚關係,協助阜新和朝陽直接完成數字化+雙線互動的快速過渡。該合作由公司免費提供DVB+OTT機頂盒和整體解決方案,北方聯合向公司每月補貼8.2元,時間爲36個月(即3年內基本可覆蓋公司的機頂盒成本);另外OTT運營合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在OTT增值業務增量方面直接爲公司貢獻收益。我們認爲,該方案既靈活的迎合了有線運營商加速數字化與雙向化改造的經濟方案需求,又可強化公司對用戶的把控及規模化的覆蓋,在數字化改造進展較慢的地區具備一定的可複製性。 用戶持續落地與規模顯現是估值提升關鍵。公司的DVB+OTT模式已正式落地有線電視大省遼寧,進入了電視互聯網跑馬圈地的實質性階段。 該方案充分利用公司在設備、終端、平台規模及廣電溝通能力具備了雙贏的特性,可在公司數字電視佈局深厚的省份得到加速落地與推廣。而在用戶規模超過500萬時,除了點播、應用和電視互聯網的廣告投放價值與流量導入價值亦將顯現。 我們維持原有的盈利預測,公司2013年至2015年的歸屬母公司的淨利潤分別爲0.61億、1.82億和5.06億,同比分別增長-68.47%、199.19%和177.56%;對應EPS分別爲0.09元、0.27元、0.74元。 公司的電視互聯網資源整合者的價值正在得到驗證,而用戶持續落地和覆蓋擴張是公司價值提升的關鍵,建議投資者積極關注。