公司毛利率逐年下降,主要在於中石化長江沿岸石油運輸管道開通,導致通過南京港裝卸的油品大幅下降,目前已經下降到400萬噸水平,而港口行業剛性成本較高(人員工資佔40%-50%);基於控股股東國有性質,公司進行徹底改制面臨重重困難,也是公司毛利率迅速下降的重要因素,公司毛利率由05年的68.66%下降到09年上半年的39.25%。公司認爲該400萬噸是最低點,未來將會出現一定程度的增長。 公司參股公司中化揚州石化碼頭倉儲有限公司、歐德油儲(南京)有限責任公司等均處於新建狀態,暫時不會對公司貢獻投資收益。值得關注的是參股的龍潭集裝箱公司,08年公司營業利潤1363.83萬元,而從參股公司-龍潭集裝箱公司獲得投資收益1208.75萬元,佔很大比重,但基於09年集裝箱作業市場不景氣,從其獲得的投資收益迅速下降;目前公司擁有該參股公司25%股權,控股公司佔20%股權,公司表示,如果未來該參股公司盈利能力增強,不排除向大股東購買該參股公司股權的事項發生。09年爲加快推動南京港龍潭四期工程的建設,經龍潭集裝箱公司股東方商議,各股東方按照增資款60%比例將首筆增資款項到位,2009年4月21日,公司已經完成了首期出資額1.16億元的支付。 股份公司作業港區包括儀徵港區和棲霞港區。其中,棲霞港區原5個錨地,爲配合南京長江大橋第四大橋建設項目,1、2、3錨地已無法使用,現作業錨地2個。爲此,公司得到補償費用1.2億元(該收入已經作爲龍潭集裝箱參股公司增資款項投出)。此事項對公司的影響:基於中石化石油管道開通,原油海進江年通過能力大幅下降,導致棲霞港區部分錨地閒置,爲此,1-3錨地被徵用短期內利於實現資源優化配置,對公司有利,但是長期內如果原油進港量增加,將成爲公司原油裝卸業務進一步發展的瓶頸。 公司未來定位:穩定原油業務,做大成品油,做強化工。目前公司正在儀徵港區實施這一戰略,但是前期基於環境問題,儀徵港區一化工品項目被暫停。目前公司港口利用率70%-80%,主要原因在於將服務對象擴大到3000噸的小型船舶。公司目前尚沒有開發新的港口作業區的計劃。 我們認爲,儘管中石化石油管道開通導致公司原油業務大幅下降,但是基於運油風險考慮,除了管道運輸外,中石化必須保持一定的水運運量,同時油品清潔程度也對石油管道存在一定要求,爲此部分油品必須通過港口中轉,而南京港又是海進江的唯一港口,公司在油品運輸方面依然存在一定壟斷優勢,另外公司還擁有中石油的海進江的部分成品油市場。 2009年2月中遠集團與南京市人民政府簽署戰略合作框架協議,中遠計劃將南京港作爲長江重要樞紐港進行資源配置,截至4月16日,南京港務管理局未與中遠集團就南京港務管理局改制事項簽署任何協議,公司解釋爲上次會面爲政治性會面,最後不了了之,尚未發表其他見解。基於南京港目前發展現狀,單靠通過內生性增長改善業績難度較大,我們中遠與控股公司的會面或許成爲南京港未來實現跳躍式發展的突破口。 投資建議:龍潭集裝箱公司盈利能力變動、中遠與南京港務局的合作動向