報告摘要: 業績略低預期,毛利率平緩提升。2011年,公司實現營業收入9.62億元,同比增長17.28%;營業利潤1.48億元,同比增長23.00%; 歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1.18億元,同比增長11.67%;完全攤薄EPS0.51元,略低於我們原先的業績預測0.56元。公司產品綜合毛利率爲34.87%,同比增長1.46個百分點。業績低於預期的三個原因:一是工業配套用紙銷售收入低於預期,二是研發費用投入增加導致管理費用率上升1.37個百分點,三是所得稅率提高。 電解電容器紙領域寡頭壟斷地位穩定,進軍最高端領域。公司的電解電容器紙產品在國內處於壟斷地位,市場佔有率全球第二,僅次於最大競爭對手--日本NKK 公司。公司增發募資一部分用於電解電容器紙的技改,主要生產超低損耗產品,快速進軍最高端市場。 募投項目擴大產能,業績貢獻值得期待。國內特種紙行業獲得穩定增長,2000-2010年特種紙及紙板生產量年均增長率爲11.61%。公司積極推進募投項目建設,加強技術改造,擴大特種紙產能。電氣用紙生產線將於2012年底投產,消費類濾紙生產線將於2013年年底投產,產品銷售將直接受益於消費的增長,並改善公司產品結構, 業績貢獻值得期待。 盈利預測與估值。受下游行業景氣下行影響,我們略下調業績預期, 預測公司2012-2014年的攤薄後的EPS 分別爲0.71元、1.07元和1.54元,按2012年25倍市盈率估值,未來6個月的目標價格爲18元,維持“買入”評級。