半年報接近業績預增上緣。凱恩股份公佈2010年上半年淨利潤5335萬元,同比增長206%,每股收益0.27元,接近公司先前預增公告的上緣f每股收益0.24-0.28元),且略高於我們的預期。二季度收入環比增長15.6%,主要是由於訂單需求強勁提升利用率。但毛利率環比下滑2.7百分點至34.6%,主要因爲特殊食品包裝用紙毛利率下滑。在費用控制得宜下,淨利潤環比上升17.6%。 預計三季度訂單仍佳。根據公司半年報披露,2010年前三季度上半年淨利潤將同比增長85-115%(去年同期爲3606萬元),依此推算第三季度每股收益的區間爲0.07-0.12元。根據我們調研的信息,公司7月份的接單狀況仍然飽滿,預計8-9月份有機會維持持平,故業績預增的幅度稍嫌保守;我們預期實際獲利有機會接近區間的上緣。 主要業務均保持良好增長勢頭。公司上半年的電解電容紙受惠於行業競爭弱化與需求強勁,收入倍增、毛利率大幅增長;我們預期公司的產能與市佔率將持續提升。動力電池業務的增速則略低於我們先前的預期。雖然毛利率同比提升3個百分點至26.2%,收入增長僅達31.5%,我們判斷可能是由於新產品鋰電池量產略爲落後。整體而言,公司下半年豐要業務的增長勢頭仍佳。 上調盈利預估。由於上半年業績略高於預期,我們上調凱恩股份2010年的EPS預估4%至0.51元(原估0.49元)。2011年的EPS預估則維持在0.68元。 維持“買入”評級。公司傳統電解電容紙業務盈利強勁持續超越預期,動力電池及其它新產品有望逐步創造新的盈利增長點。當前價13.35元,2010/2011年市盈率分別爲26/20倍,低於中小板上市公司平均市盈率。我們維持目標價16.5元(24倍2011年PE),重申“買入”評級。 風險因素:電子行業週期反轉使產品需求低於預期、大股東減持風險。