事件 公司發佈業績快報,2011年公司收入9.65億元,增長17.7%,營業利潤1.52億元,增長25.9%,淨利潤達到1.23億元,增長16%,完全攤薄EPS0.52元。 點評 公司業績快報略低於我們前期業績預期,所得稅率提升可能是主要原因。公司業績快報中,2011年全面攤薄業績在0.52元,略低於我們前期年報前瞻中0.55元的盈利預測,我們認爲最主要的原因在於公司所得稅率提升達到22%的水平,而公司2010年所得稅率是16%,從業績快報中了解,公司利潤總額增長達到25.8%,而淨利潤增長不到16%,我們測算如果按照和2010年一樣稅率繳稅,公司全面攤薄的業績在0.57元左右。 電子行業景氣回暖,我們預計公司上半年經營增長較爲穩定。國際半導體設備材料協會(SEMI)23日公佈,2012年1月北美半導體設備製造商接單出貨比(Book-to-Billratio)初估爲0.95,爲連續第4個月呈現上揚,創2011年5月(0.97)以來次高,我們預計下游訂單的回暖對電解紙的需求拉動是一個滯後的過程,因此預計上半年公司電解紙產品訂單將逐步恢復,業績的增長也較爲穩定。 預計公司增長前低後高,維持公司買入評級。受制於地產限購政策影響,公司另一主力產品無紡壁紙出貨放慢,而電解紙產品的銷售也滯後於下游電子產品需求回暖,再加上公司去年技改完成的生產設備從安裝調試到運轉正常需要人機磨合的過程,因此上半年我們預計公司經營較爲平穩,增長速度放慢,而下半年隨着訂單逐月恢復以及公司產品檔次提升,公司將回歸快速增長的軌道,由於下游電子行業景氣同比下行,我們略下調公司2012年EPS爲0.83元(原預測爲0.92元),增發攤薄後業績爲0.69元,目標價爲20.8元,維持公司買入評級. 風險因素:下游消費電子出貨回落,致使電解紙需求下滑。