研究結論 業績略超預期,收入盈利大幅增長,毛利率繼續改善,公司1~3季度實現業績0.51元,略高於我們季報前瞻中0.50元的盈利預期,此外,公司收入保持了25%的較快增長,毛利率水平達到35.45%,較去年同期34.95%的水平繼續提升,我們認爲公司毛利率提升主要源自其高毛利產品,如高等級電解紙和無紡壁紙的產量增長所致。 在建工程保持高位,費用率略上行,現金流穩健。公司三季度在建工程達到6800萬,較中報5900萬有一定幅度增長,主要是公司電解紙及其他特種紙產品技改項目。該項目預計四季度或者明年1季度將轉固,屆時將成爲公司2012年增長點;此外,公司3季管理費用同比上行1%,主要是公司研發投入和職工福利的增加引起的,我們預計隨着公司收入水平進一步提升,整體費用水平仍將逐步回落;最後,公司前3季度經營現金流非常健康,實現每股現金流0.53元,好於EPS水平,在當前貨幣緊縮背景下,公司現金流穩健也折射出公司良好的運營和議價能力。 公司預計全年10~40%增長,對應EPS爲0.60~0.76元。公司三季報中對全年業績做出展望,預計全年增長在10~40%之間,我們認爲公司四季度可能面臨在建工程轉固,以及歐債危機導致的訂單不穩定問題均可能部分影響企業的收入和毛利水平,但我們堅信只要國際經濟不重走2008年的老路,按照我們前期《電容器行業中的一朵奇葩》中的觀點,公司訂單情況就不會大幅下滑,業績增長有較強的支撐。 凱恩當前仍有安全邊際,增發仍在穩步推進中,維持公司買入評級。我們梳理了國際國內電容器產業鏈上的企業財務指標和估值水平,目前凱恩股份仍有相當的估值優勢(見表1),我們認爲經過前期下跌,公司目前價格相當有安全邊際;此外,市場較爲關注的公司增發方案預計仍在穩步推進中,增發項目將有望帶動公司2012、2013年增長,我們預計2011,2012年EPS爲0.69元,0.92元,維持公司買入評級,目標價20.8元。 風險因素:歐美經濟危機致消費電子出貨回落,致使電解紙需求下滑。