我國草甘膦企業一直以來受制於幾大農藥國際跨國公司。全球的草甘膦製劑被孟山都、先農達、陶氏等幾大跨國公司壟斷,一直以來中國的草甘膦只能以原藥進入國際市場,由於中國草甘膦擴產迅速,跨國公司競相壓低中國草甘膦出口價格,導致中國草甘膦企業處在水深火熱之中,目前只能保持微薄的加工費用。 目前公司草甘膦裝置滿負荷運行,銷售順暢,業內的銷售旺季正在來臨,出廠價格仍維持在24000元/噸左右,毛利率在15%左右。 華星有望突破國際跨國公司在全球的草甘膦製劑壟斷,將草甘膦製劑直接賣到美國,分享豐厚的草甘膦製劑利潤,這對於中國草甘膦行業具有里程碑的意義。公司和美國UCPA 合資在09年成立的美國艾格瑞國際有限公司(各持有其50%的股權),有望在年中獲得草甘膦製劑在美國的登記證。UCPA 是全球很知名的農藥分銷商,爲孟山都草甘膦製劑的代理商,年銷售額達到30億美元左右,具有豐富的銷售經驗和廣闊銷售渠道,可以保證合資公司草甘膦製劑業務在美國的拓展。 打開草甘膦製劑的國際銷售渠道,公司是實現向下遊的拓展,而公司還在上游進行了佈局。如今年年底10萬噸氯鹼將投產,將產生8萬噸氯氣,公司以此基礎佈局10萬噸三氯化磷(51%權益)的項目,可滿足公司自身需求,三氯化磷佔到草甘膦成本的30%,這將大大降低草甘膦生產成本。10萬噸氯鹼項目還將產生3000萬立方左右的氫氣,將會以0.8元/立方的價格賣給新進駐的苯胺企業。 如果登記證拿到後能夠順利實現銷售,我們預期公司將會面臨產能瓶頸,不排除公司將會以併購形式,來滿足出口的需求。草甘膦行業的整合將會拉開序幕。 其他發展背景:公司在安徽省精細化工基地擁有大量工業用地,將極大受益於皖江城市帶產業轉移示範區的建設;明年10%草甘膦水劑將禁止銷售和生產,這會擠垮一大批小企業,農藥行業產業政策將出臺,也會利好大型草甘膦生產企業,行業洗牌有望今年完成。 維持強烈推薦評級。公司有望從一個以出售草甘膦原藥爲主的企業變成一個國際化的草甘膦製劑企業,盈利模式將發生重大改變,目前還有一些不太確定因素有待認定,因此我們暫時維持公司10年-11年的EPS 分別爲0.74元和1.00元的盈利預測。一旦公司業務今年成功發生轉變,我們保守估計公司明年將會實現每股收益1.27元,且未來空間還將會有更大發展。因此我們建議給於公司2011年20倍市盈率,提高未來6-12個月的目標價至20.0元,維持強烈推薦投資評級。