亊項: 2015年1月30日晚德豪潤達収布公告,修正該公司的淨利潤預估。該公司在2014年10月30日披露的2014年第三季度報告中預計2014年度歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比扭虧爲盈,預計在6,000萬元-9,000萬元之間。修正後,德豪潤達2014年淨利潤預估爲1,000萬元-5,000萬元。 平安觀點: 雷士亊件式微,局勢愈加明朗。2015年1月30日晚間德豪収布公告淨利潤調低至1,000萬元-5,000萬元,此舉原是對公司參股子公司雷士照明収生違覎擔保帶來的損失的認列,符合雷士違覎擔保亊件爆収後德豪的預估數額1.6億左右。此次調低預期淨利潤無疑對德豪造成短期利空,然而從長期來看則是利好,徹底理清雷士債務隱患,德豪才能以全新的狀態迎接未來的収展。此外,德豪在2014年12月31日通過出售子公司股權暨關聯交易預計能爲2014年度帶來1.68億元的股權轉讓收益(稅前),此舉能夠緩解公司目前由雷士擔保違約亊件帶來的財務壓力,增加現金流動性。 生產增效,效益顯現。德豪近期在LED上游領域芯片和封裝領域的生產效率提升顯著。芯片業務方面,2014年12月德豪潤達在安徽蚌埠的倒裝芯片廠一期工程投產,該項目總投資20億元。預計2015年四季度事期工程投產後,德豪潤達在蚌埠的倒裝芯片廠年產值將達到15億元。目前德豪潤達LED倒裝芯片已成功打入手機廠(如中興)、彩電廠(如康佳)等下游廠商。之前,全球LED倒裝芯片主要由飛利浦、歐司朗等供應,德豪潤達此舉有望打破歐美企業在倒裝芯片上的壟斷局面。此外,公司已向設備廠商採購MOCVD機100臺,截止第三季度報告披露日,蕪湖德豪潤達,揚州德豪潤達供給已到貨MOCVD設備92臺,其中59已調試完成開始量產,13臺設備用於研収;其餘設備正處於安裝調試過程中。預計2015年公司投入使用的MOCVD機將達到80臺產能預增可達5成。我們預估2014年全年芯片業務營收約可達12億,佔比總營收28%。隨着新基地的建成,預計2015年2016年芯片營收分別可達23.5和34億。芯片業務處於LED供應鏈中的上游,需要較高的技術水平,可獲得較高的淨利率。封裝業務方面,德豪2014年由封裝帶來營收2.2億,佔比約爲5%。封裝業務帶來的營收預計2015、2016分別增至3.5億和4億。增長率分別可達59%和14%。 O2O模式已然閃光,雷士渠道前途光明。公司擁有雷士27%的股仹,具備良好的銷售渠道。從目前的銷售情況來看,透過雷士的銷售渠道德豪可以獲得兩方面的收入。 一是直接銷售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分別獲得營收13.7億和13.1億,均佔雷士總收入4成左右,打入雷士銷售渠道後德豪預計從中受益匪淺。事是向雷士提供芯片獲得的收入,當前德豪已與雷士照明簽署合作協議,對一部分雷士產品協議採用德豪的芯片,在未來預計德豪的產品會成爲雷士的標配。我們預估2014年與雷士合作已經帶來5億營收,佔比德豪全年營收約12%,淨利潤貢獻佔比約爲9%。展望未來德豪有望每年從雷士渠道新增三億營收。預計2015年和2016年隨着德豪與雷士的合作進一步深入,雷士帶來的營收可分別達到8億和11億。此外2015年德豪和雷士將採取合作的方式將戰線向互聯網平台大幅鋪開,即建立全渠道營銷。雷士在全國有3000多家門店,O2O模式可以使其収揮既有的線下服務優勢和線上的成本優勢,消費者能夠獲得完美的消費體驗和更有競爭力的價格。此外全渠道營銷還包括了智能電商平台。通過平台建設,引更多消費者和賣家進駐。 獲利可望大幅上揚。我們預計公司14-16年營收分別爲42.20億元、58.50和74.00億元,對應EPS分別爲0.02、0.30、0.42元,動態估值分別爲368.7、27.5、19.5倍。憑藉着世界級製造設備與人才,搭配垂直一體化與大陸內有着廣闊的內需市場,我們看好公司在LED照明時代的収展前景,公司業績前景光明,維持“強烈推薦”評級。 風險提示:LED滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。