投資邏輯 金輝高科是國內溼法雙拉隔膜技術的代表,龍頭地位穩固:去年產能約爲2500萬m2,今年二期和明年上半年三期項目建成投產後,產能將超過1億m2/年。 金輝高科是國內最早量產溼法鋰電隔膜的企業,產品已經進入中、高端市場。儘管爲準備金輝分拆上市公司已經減持不再控股,我們依舊看好鋰電隔膜業務本身的優良屬性和高速增長給公司帶來的投資收益。 新材料業務蓄勢待發——產品儲備多點開花,孵化下一個明星產品:09年廣新入主後,公司逐步淘汰傳統業務的落後產能,戰略轉型新材料。除了鋰電隔膜和偏光片,公司還儲備了TPE防水透溼膜、光伏PVDF膜、環保複合膜和複合智能節能貼膜等高附加值產品,新材料業務爆發值得期待。 杜邦鴻基業績平穩,仍然是公司投資收益的主要來源:技術和產品檔次國內領先,近年來加大了馬達膜、電工膜、光伏背板PET厚膜等高端產品佔比,產品結構優化能力突出,後續有產能繼續擴張的計劃。 傳統業務週期性明顯,目前處於行業景氣低位:2011年下半年公司傳統業務受行業不景氣影響業績出現下滑,尤其是PET切片和PVC壓延材料未能擺脫虧損,一季度環比有所好轉,但仍未見太大起色。 房地產業務今年啓動:卓越房地產位於佛山市禪城區輕工三路9號、11號地塊(計劃建築面積18.6萬平米)項目卓景花園已經正式對外預售,我們預計今年下半年開始對公司貢獻業績。 投資建議 不考慮房地產貢獻,我們預測公司2012~2014年淨利潤分別爲1.14,2.19和3.27億,摺合攤薄EPS爲0.19,0.36和0.53元。另外我們保守估計公司房地產業務NAV合理估值在2元以上。 考慮到公司鋰電隔膜業務的龍頭地位和獨特性,多項新材料儲備的爆發力,綜合整體和分部估值法,我們給予公司9.28的目標價,建議“買入”。