投資要點 三百年老字號,品種多元。九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”創建於1650年,距今已有三百多年曆史,是中國著名老字號,具有較高品牌價值,有“北有同仁堂,南有九芝堂”之說。 一線品種提供安全邊際,構成業績主要支撐。公司一線產品是驢膠補血顆粒和濃縮丸,在市場上有一定的市場地位和知名度,尤其在南方市場。這兩類產品銷量一直比較穩定,成爲營業收入的主要來源,爲公司提供可靠的安全邊際。濃縮丸系列以六味地黃丸爲代表,市場需求廣闊,銷售增長穩定。驢膠補血顆粒隨着營銷體系的理順,銷量預計將有較大增長。 程繼忠走馬上任,營銷體系或將迎來大變革。前東阿阿膠營銷總監程繼忠到任總經理,程總經理有23年從事醫藥銷售和商業渠道管理經驗,是“控制營銷”理論創始人。在處方藥、OTC市場管理、第三終端操作實務、整體營銷規劃、薪酬考覈的細化管理與方法創新、商業渠道政策制定等方面有深刻的體會和豐富的操作經驗。我們預期,隨着程總經理到任,公司營銷體系將有望發生質的變化。 加大二線品種培育力度,業績期待新的突破。爲進一步鞏固和提升業績,公司加大了二線品種的培育力度,目前採取“穩住中間,兩翼突破”的發展方針,二線產品將可能成爲公司未來重點突破的方向。 財務與估值 根據我們的盈利預測,預計公司2012-2014年的EPS分別爲0.68元、0.84元和0.92元.考慮公司未來營銷體系的變革或可能使公司產品產生較大增長,參考可比公司的平均PE估值水平,我們給予公司12年26倍的PE估值,對應目標價17.71元,首次給予公司“增持”評級。 風險提示1)營銷改革低於預期2)程總與團隊磨合不利。