三季报数据

2010年1-9月份公司实现营业收入14.3亿元,归属上市公司股东的净利润为9034万,每股收益0.15元。其中三季度公司实现营业收入4.5亿元,同比增长17.35%,实现归属上市公司股东净利润3316万元,同比上升2.86%。

实现每股收益0.055元。公司主要收入来源于自产尿素和外购尿素的销售。

公司业绩受益于尿素价格持续上涨

公司三季度盈利能力明显增强,我们认为主要是由于以下两方面的因素造成:一方面是尿素价格八月份以后持续上涨,相比于上半年价格上涨近300元。

上半年自然灾害,影响了农业用肥的需求,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食收购价格上涨刺激了农业用肥需求,同时由于国际粮食价格上涨带动国际尿素价格持续上扬,国内尿素出口量明显增加,另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨。虽然天然气涨价增加了公司尿素成本,但是受益于尿素价格的大幅上涨,产品盈利能力仍明显增强。

另一方面一化装置开工恢复正常,上半年由于供气不足导致一季度停工70天,产量缺口由外购尿素弥补,二季度以来一化装置恢复正常,自产尿素占营业收入的比例上升,而自产尿素毛利率远高于外购尿素,因而产品综合毛利率由上半年的11.15%上涨到三季度的19.06%。

二化装置推迟投产影响尿素产能释放

公司新建二化装置在顺利打通流程后一直处于停气待产状态,由于今年冬天气温可能会处于历史低位,民用天然气需求大幅上升,工业用天然气会受到一定影响,我们预计二化装置开工时间会继续推迟。

我们认为受今年粮食收购价格上涨、经销商为明年春耕准备存货和出口明显提速这三方面的拉动,尿素价格将在四季度会持续高位,这将部分消化成本上涨的影响。我们预计尿素单位毛利润在成本和价格的影响下将比上半年上涨50元左右,按照一化装置60万吨/年的尿素生产能力计算,公司四季度自产尿素产品预计贡献4500万元的毛利润。

三聚氰胺资产注入预期

公司正计划收购控股股东下属三聚氰胺分公司,该公司具有3万吨/年高压法三聚氰胺生产能力,该项资产的注入有利于公司产业链的延伸,增厚公司业绩。目前国内三聚氰胺价格处于高位,达到10000元/吨。由于下游木材加工等需求增长强劲,同时上游尿素价格上涨带来的成本压力,我们认为四季度三聚氰胺价格仍能保持。如果今年该资产能够顺利注入上市公司,将能够小幅增厚公司业绩。

假设及盈利预测

在公司一化装置四季度正常开工前提下,预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.21元和0.42元,对应的PE为40、20、16倍,维持公司“中性”评级。