2011年经营情况:

建峰化工公布了2011年业绩,实现营业收入25.89亿元,同比增长24.6%,归属于上市公司股东的净利润9089万元,同比下降31%,合每股收益0.15元,低于我们预期。2011年公司不分配不转增。公司11年毛利率基本保持稳定,毛利额较去年增长31%;

但在建的二化装置11年继续停车待气,期间的维护保养费计入管理费用,同时借款利息费用化,使公司三项费用率较去年大幅上升,侵蚀盈利能力。

正面:

下半年公司天然气供应紧张局面有所缓解,盈利能力有所恢复。下半年公司主要产品产销两旺,单位固定成本费用显著降低,2H销售毛利率达到24.9%,较上半年提升16.5%。

随着气温回暖、春耕旺季到来,尿素价格近期走高。

公司二化装置1月进行了试生产,计划于今年下半年顺利投产,将使公司尿素产能增长1倍以上。

4.6万吨THF项目计划明年3月投产,将给公司带来新的利润增长点。

负面:

西南地区天然气供应不足,将使未来本部一化装置产能发挥受到影响,二化装置能否如期投产也存在较大的不确定性。

天然气价格长期来看趋势性向上,即使供气充足,公司盈利能力也可能有所下滑。

估值与建议:

我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.2和0.25元,目前股价对应2012-2013年PE分别为27x和22x,维持“审慎推荐”评级。

风险:

1、天气原因致尿素需求减少;

2、天然气供应不足及涨价风险;

3、市场估值中枢下行风险。