投資要點: 醫療服務爲業績最重要的業務板塊,宿遷醫院穩健成長,儀徵醫院進入快車道。14年上年醫療服務收入2.56億(+15.48%),毛利率上升5.85個百分點。1、宿遷醫院進入業績穩定期:半年營收、淨利潤爲3.37億(+12.75%)、0.46億(+7.14%),淨利潤率也相對穩定12.19%;全年營收預計增速爲14%。2、儀徵醫院成長加速,營收規模和淨利潤率有望進一步提高:半年營收、淨利潤爲1.13億(+16.10%)、0.05億(+60.41%),淨利潤率4.36%,如果算上折舊和商譽攤銷預計已經到6%以上,但是相比宿遷醫院和行業平均水平,儀徵醫院在進一步規範發展後淨利潤率還有較大的上升空間;因爲儀徵醫院作爲二級醫院有醫保控費的壓力,故我們預計全年營收增速爲16%,略低於市場20%的預期。醫療服務板塊13年實現8.91億(扣除醫院藥品收入後4.65億),預計全年超過10億(除藥品外超5.39億),已經超過母公司層面的製藥工業收入,成爲業績最重要的業務板塊。 與南京鼓樓醫院合作模式成熟,具有向醫療服務進一步發力的潛力。公司在與鼓樓醫院的合作過程中,分別作爲資本和管理技術輸出方,是資本市場上上市公司進入醫療服務領域最早的案例,在行業內已經形成示範效應。經過宿遷醫院和儀徵醫院項目成功的運作,鼓樓醫院已經在以江蘇爲中心的周邊地區建立了較好的品牌效應,公司與鼓樓醫院良好合作樣本具有較強的複製性,未來通過持續在醫療服務領域的深耕細作,有望打造出一個越來越專業的運作平台。 新工集團醫藥資產注入預期增強,解決兄弟單位間的同業競爭。國企改革的大背景下,公司原直接控股股東金陵集團持有的全部45.23%被無償劃撥到原間接控股股東新工集團名下,實現公司上層管理結構的扁平化,有利於公司執行力和反應速度的提升。新工集團下屬的醫藥工業資產還有中山製藥、白敬宇製藥、艾德凱騰生物醫藥,其承諾解決與公司之間的同業競爭:如果三年內實現盈利,將優先但不限於將其置入金陵藥業或轉讓至無關第三方。1、中山製藥:目前公司持有11.53%的股權,其作爲重要企業:有活血止痛膠囊、鹽酸環丙沙星膠囊、杞菊地黃膠囊、杞菊地黃片、益母草顆粒等五個品種納入國家基本藥物目錄,業績實現盈虧平衡。2、白敬宇製藥:目前公司持有21.64%的股權,其作爲化學原料藥及製劑藥企業,有26個產品進入國家基藥目錄,13年營收和淨利潤爲4.80億、0.20億。3、艾德凱騰生物醫藥:擁有生物醫藥研發與研發外包、生物試劑與醫學診斷及專業孵化服務三大核心業務,目前處於虧損狀態。假如未來因解決同業競爭而將三個醫藥資產注入,則將增強公司的業績表現和提高公司製藥業務的研發能力。 製藥工業增長穩定,新增劑型助力脈絡寧健康成長。14年上半年藥品生產與銷售收入10.32億(含醫藥商業,+5.73%),毛利率提高了3.01個百分點。產品端分析中藥業務同比降低3.30%,毛利率上升了6.75個百分點;化藥業務增長10.68%,毛利率上升1.70個百分點。佔比母公司營收約75%的脈絡寧脫離不良反應負面影響實現穩步回升,另外脈絡寧開發了OTC口服制劑,有望進一步助力脈絡寧的增速,預計全年增速約10%。二線品種香菇多糖預計全年20%的增速;速達菲提價後年內有望實現收入近億元。 醫藥商業板塊盈利水平有待進一步提高。公司的銷售平台除了母公司自建的脈絡寧的銷售隊伍外,還有下屬子公司醫藥商業平台華東醫藥。華東醫藥14年半年營收8.55億(+6.19%),但是淨利潤和上年同期一樣仍虧損,在目前醫藥商業整合和調整的大趨勢下,華東醫藥的盈利水平有待進一步提高。 盈利預測:從中長期角度我們認爲藥品業務爲公司業績築底,醫療服務爲公司發展錦上添花,我們預計14-16年EPS爲0.43元、0.50元、0.59元,對應市盈率爲32倍、27倍、23倍,維持增持評級。 風險提示:中藥業務增長乏力;醫療服務發展低於預期。