2010年,公司實現營業收入20.57億元,同比減少5.1%;營業利潤-3975萬元,同比減少142.0%;歸屬母公司所有者淨利潤-3956萬元,同比減少149.1%;攤薄每股收益-0.06元;2010年不分配不轉增。 火電利用小時下滑抑制營業收入增長。2010年江西省全社會用電量同比增長14.9%,保持和全國同步水平;但由於省內2009-2010年新投產發電容量較多,且省內電源結構中佔比25%的水電在2010年出力增加,利用小時同比增加40.5%,致使火電設備利用小時同比下滑。報告期內,公司裝機結構保持穩定(140萬千瓦火電+10萬千瓦水電),上網電量同比減少5.8%,拖累營業收入增長。今年以來江西省用電需求呈現快速增長,省內火電設備利用小時已現回升態勢,預計公司今年上網電量將同比增長,但需警惕燃煤供應不足問題。 煤價上漲加劇盈利下滑。根據我們測算,2010年公司火電發電量同比下滑7.4%,而燃煤採購成本同比僅減少3.6%,加之發電主業非燃料成本同比有所增加,公司綜合毛利率同比下降6.0個百分點,是報告期內營業利潤大幅下滑的主要原因。2011年,省內火電的燃煤採購瓶頸依然存在,成本控制壓力不減,如果電價調整難以到位,盈利能力難免繼續下滑。 參股高速公路投資收益緩解主業虧損壓力。公司參股23.33%的昌泰高速公路公司2010年實現淨利潤3.84億元,同比減少10.7%。報告期內爲公司貢獻投資收益8956萬元,減緩主業虧損壓力。 依靠引入戰略投資者改善經營和發展環境。公司參股的彭澤及萬安煙家山核電項目受日本地震影響審批程序暫停,短期內減輕公司的資本金支出壓力,但控股55%的豐電三期火電項目(2*100萬千瓦)正待國家發改委批覆,預計今年可獲批開工,簡單測算公司資本金投入需8.8億元,2010年末公司賬面現金餘額3.45億元,難以支撐。公司計劃2011年全面啓動以定向增發爲方向的再融資工作,引入戰略投資者,解決持續發展的資金瓶頸,同時改善公司的治理環境。 近兩年業績增長乏力,關注再融資主題投資機會。公司近兩年主業經營仍受制於產能擴張瓶頸及燃煤成本壓力,若上網電價不能獲得合理上調,將難以擺脫虧損。豐電三期項目2013年前難有業績貢獻,我們維持公司“中性”投資評級,可適當關注再融資主題投資機會。