報告要點 事件描述 現代投資發佈2014年年報,當年實現收入同比增加147%至43.31億,毛利率同比下降30.81個百分點至30.39%,歸屬淨利潤同比下降24.04%至4.1億,對應EPS爲0.41元。利潤分配預案爲每10股派現0.5元(含稅)。 事件評論 主業業績見底。公司2014年收入大幅增加147%,而毛利率相應下降近一半至30.39%,主要是4季度收購的上海沃谷金屬材料有限公司主營大宗商品現貨交易,在大幅帶動收入的同時拉低了公司的整體毛利率。公路收費主業方面,因潭耒高速結束大修以及漵懷高速開通共同帶動公路收入同比增加25.37%至19.77億,但由於潭耒高速車流尚未完全恢復以及漵懷高速受到“斷頭路”影響,高速公路業務毛利率處於階段性低谷,同比下降2.36%至58.31%。因此,歸屬淨利潤同比下降24%至4.1億,今年隨着潭耒高速車流繼續回落,漵懷高速“斷頭路”通車,業績將降低迴升。 “斷頭路”通車的引流邏輯初步驗證,漵懷高速Q1折算車流同比增82%。 2015年1季度,公司三條主路(潭耒、長潭、長永高速)日均折算車流量同比增加22%,其中佔收入和毛利比重近60%的潭耒高速進入大修完成後的第二年,日均折算車流量同比增加8%,車流恢復形勢良好。值得一提的是,2014年投運的漵懷高速由於2015年初東側的“斷頭路”通車,今年1季度日均折算車流量2.29萬輛,比2014年下半年的1.26萬輛提升了82%,驗證了漵懷高速“斷頭路”通車後的引流提量邏輯,預計全年漵懷高速車流同比增加80%-100%,提升業績5000萬以上。 環保領域的資源+資金模式將逐漸兌現。公司去年10月簽訂5個環保項目合計訂單5.4億,邁開了環保領域平台型公司的重要一步;11月收購中科潔能51%股權,大固廢領域佈局再添利器,綜合型環保佈局日臻完善。隨着第七屆中博會上現代環境與省住建廳就湘江流域存量垃圾治理簽訂的項目被納入湖南省新型城鎮化建設“兩供兩治”範疇,公司在環保領域以“資源”+“資金”整合“技術”迅速切入市場的模式將不斷得到驗證。另外,現代環境啓動新三板上市工作給予市場重估公司價值的標杆。 重申推薦。我們堅定看好公司“主業業績拐點+PPP大趨勢受益者+環保平台”的投資邏輯不變,我們預測公司2015-2017年EPS分別爲0.53元、0.67元和0.80元,對應20、15和13倍,重申“推薦”評級。