公路投資補償收益、房地產開發和酒店服務是海南高速的主要收入來源。三項業務的收入比例分別爲48%、28%和24%。從盈利能力角度考察,房地產盈利能力最強,公路收益穩定,酒店服務等業務虧損。 隨着公路投資補償收益在20年內不斷還本付息,在沒有新的路產BOT投資項目情況下,公司該項業務處於逐步萎縮狀態。按照本金每年減少5千萬元和6%的貸款利率估算,公司收費公路BOT項目的綜合補償收益每年將減少300萬元左右,從2008年的接近9000萬元逐步減少到2012年的不到7000萬元。由於公路主業收入逐步萎縮,公司經營壓力不斷增大,尋求新的業務突破口成爲公司管理層不得不考慮的問題。房地產正成爲公司新的業務發展領域。 公司在三亞、瓊海和海口都有不同規模的開發項目,目前這些項目的總開發建築面積超過20萬平米,其中三亞約爲6萬平米,瓊海約爲14萬平米。預計2010 和2011年竣工面積分別爲4萬平米和16萬平米,銷售收入可達2.8億元和4.8億元。2010年,房產開發收入將超過公路收入,公司業務結構將發生根本性變化。 公司酒店業務主要來自海口、三亞、瓊海和萬寧的金銀島酒店。目前,酒店業務大多爲虧損狀態。 分部估值計算顯示,公司內在價值爲31.28億元(每股內在價值3.16元)。其中公路業務價值2.4億元,酒店價值3.4億元,房地產業務價值25.03億元。 報告期二級市場價格3.93元,高於內在價值,考慮到公司正處於業務調整階段,存在因業務轉型及新資產注入帶來的內在價值提升因素,我們給予公司“謹慎推薦”的首次評級。