上半年淨利潤下降42.4%,業績符合預期。上半年,公司營業收入11.14億元,增長0.58%;實現淨利潤3,211.76萬元,同比下降42.44%,對應EPS爲0.12元,業績符合預期。 傳統柴油機業務穩定增長。上半年,內河船機訂單減少,遠洋漁船訂單量明顯增加,公司傳統柴油發動機業務相對穩定,160、170系列收入分別下降30%、15%,而200系列收入增長10%以內,公司柴油機業務收入達7.46億元,同比增長0.8%;發電機組收入2.15億元,增長了13.18%。去年尚未交付的大機訂單以及13年1季度訂單集中在下半年交付,預計13年大機業務收入將超1億。 大機訂單激增助於明年業績或迎來拐點。上半年,公司MAN系列大機在公務船、遠洋漁船及客滾船領域上功實現配套,大機新接訂單26,573萬元,其中,1季度訂單4,072萬元,2季度訂單2.2億元;截至6月底,公司大機在手訂單31,479萬元,去年訂單僅1.1億元。 下半年大機接單持續增加,6月中海油服就15艘海工輔助船招標配套大機60臺,預計公司將拿到一半的訂單。公司訂單週期約8個月,因此今年訂單多半將在明年完成交付,大機將迎來業績拐點。 大機折舊增加及原材料價格上升,綜合毛利率下降。上半年,公司綜合毛利率11%,下降1.2個百分點,主要原因是大機項目仍處於虧損期,折舊費用及人工成本、大機高價進口原材料價格上漲,柴油機業務毛利率下降1.4個百分點;市場開拓力度加大,銷售費用增長38.9%,銷售費率上升0.5個百分點,管理費率上升0.7個百分點。 上調評級至“買入-B”。我們預計公司2013-2015年淨利潤9,140萬元、1.47億元、2.19億元,對應EPS爲0.33元、0.53元、0.79元。 中長期看,公司處於戰略啓動期,預計2014年迎來業績拐點,給予明年20倍動態PE,6個月目標價10.60元,上調評級至“買入-B”。 風險提示。1.大功率中速機項目量產低於預期;2.LNG船用發動機相關政策性風險。3.鑄鍛件項目轉固導致折舊增加影響業績的風險