投資亮點:我們首次覆蓋現代高速,給予“中性”的投資評級。我們認爲公司具備費率上調可能,但主要路產2011年可能迎來大修,而2012年開始將面臨分流的風險。公司目前較低的估值水平提供了一定的安全邊際,在提價預期影響下具備一定的交易性機會。 費率提升至行業水平將帶來25.7%的盈利增厚:湖南省高速公路收費費率較周邊省份低10%以上,省交投目前已經在積極申請將收費標準上調。我們認爲在通脹壓力回落的情況下,調價申請有望通過。 根據我們的測算,1%的費率提升將帶來1.7%的盈利增長;如果收費標準與周邊省份看齊,則提價將對盈利產生25.7%的正面影響。 2011、2012年將對現有路段進行大修,完成後每年新增1.5億折舊費用:我們預計公司2011年開始將開始大修工程,按照1500萬每公里的建造成本,預計將新增37.5億大修成本,2013年開始每年新增折舊費用1.5億左右。 2012年開始京廣高鐵全線竣工、京珠複線投入使用將分流公司現有車流量:我們預計公司主要路段2012年自然增長8%,鐵路和公路產生的分流影響將分別爲7%和6%,大修負面影響5%;綜合而言,公司主要路段2012年車流量將下滑10%左右。 財務預測:不考慮提價因素影響,公司2011年淨利潤將同比增長7%,但2012年在分流和大修的影響下盈利將出現8%左右的下滑。 估值與建議:公司2011年市盈率僅有11.0倍,較行業平均折讓21%。 但考慮到公司將持續面臨分流風險,公司當前股價的吸引力仍顯不足,給予“中性”的投資評級。 風險:提價時間和幅度弱於預期、分流影響和大修成本超預期。