2009年三季報顯示,1-9月實現營業收入1.03億元,同比下降28.6%;營業利潤2473萬元,同比下降18.8%;歸屬於母公司所有者的淨利潤3171萬元,同比增加37.7%;基本每股收益0.03元。 公路投資補償收益、房地產開發和酒店服務是海南高速的主要收入來源。09年中報顯示三項業務的收入比例分別爲48%、28%和24%。從盈利能力角度考察,房地產盈利能力最強,公路收益穩定,酒店服務等業務虧損。 公路補償收益逐步萎縮。隨着公路投資補償收益在20年內不斷還本付息,在沒有新的路產BOT投資項目情況下,公司該項業務處於逐步萎縮狀態。按照本金每年減少5000萬元及6%的貸款利率估算,公司收費公路BOT項目的綜合補償收益每年將減少300萬元左右,房地產正成爲公司新的業務發展領域。公司在三亞、瓊海和海口都有不同規模的開發項目,目前項目的總開發建築面積超過20萬平米,其中三亞約爲6萬平米,瓊海約爲14萬平米。 預計2010和2011年竣工面積分別爲4萬平米和16萬平米,銷售收入可達2.8億元和4.8億元。2010年,房產開發收入將超過公路收入。 公司酒店業務主要來自海口、三亞、瓊海和萬寧的金銀島酒店。目前,酒店業務大多爲虧損狀態。 我們預計2009年和2010年公司EPS分別爲0.04元、0.07元,按照10月27日收盤價3.93元計算,對應的動態市盈率分別爲98倍和56倍,維持對公司的“中性”投資評級。 風險提示:利率下降公司路產收入面臨下降風險。