從傳統業務走向新業務拓展,公司正在脫胎換骨。公司傳統業務政企信息業務、IT 銷售等長期保持平穩的盈利能力,形成了公司歷史形象的重要組成部分。但自去年以來,公司在線上商城介入彩票銷售業務、並再次收購高陽捷訊剩餘股份全面介入充值平台和第三方支付業務,公司的新業務的拓展和佈局正雛形漸顯。我們認爲,公司決心收購高陽捷訊剩餘股權的行動展現了對新業務拓展的信心,公司從業務到形象都正經歷脫胎換骨的過程。 移動支付類應用用戶上半年爆發推動捷訊充值平台成爲幕後最大贏家。2014年上半年移動支付類應用用戶增速大幅領先其他類應用增速,僅手機支付類用戶就從年初1.25 億激增至半年時的2.05 億,直接帶來了移動互聯類入口如微信、淘寶等充值流量的激增。在此背景下,捷訊充值平台的充值量有望從去年不到80 億增長至今年400 億水平,帶來充值差價收入激增。而依託於充值流量的卡兌換業務將迎來發展空間,公司有望藉此契機積極拓展遊戲點卡兌換、MVNO 充值兌換、預付卡兌換等流量收入比例介於2%-5%的高盈利能力中間業務。我們認爲,充值平台是典型受益於移動互聯深度發展的新利潤區,其也驅動公司有更大的動力去兌現平台帶來的兌換業務價值,公司已成爲上半年移動支付用戶爆發的幕後贏家。 A 股稀缺的移動互聯平台型公司+混合所有制改革預期。高陽捷訊業務處於B2B2C 的中間環節,規模效應使得越大的平台能夠更好更高效的爲相關入口型平台進行充值服務和兌換服務,業務本身平台特徵顯著,是A 股稀缺的平台型公司。而公司作爲中央企業,有望成爲國企改革混合所有制試點企業,未來有望進一步推升估值。我們認爲,平台型特徵與A 股的稀缺性,綜合國企改革的前景,看好公司未來的發展。 財務預測與投資建議:我們將高陽捷迅自10 月份起全面並表,預測公司2014-2016 年每股收益分別爲0.16、0.61、0.82 元。同時我們按照傳統業務、高陽捷訊充值平台業務、其他移動互聯類業務三塊分開估值,且考慮到第三部分剛開始,並未給予估值,僅估值了傳統業務和高陽兩部分。我們按照2015 年PE分部估值,給出公司估值119.4 億,給出目標價爲20.44 元,首次給予買入評級。 風險提示:競爭風險,政策不達預期風險,收購風險。