首次覆蓋並給予“增持”評級,目標價15.3 元。高鴻股份完成對高陽捷迅的併購,後者在千億級的線上話費充值市場處於龍頭地位,且新拓展的綜合兌換業務有望成爲新的增長點。我們預計高鴻2014-2016 年EPS分別爲0.12/0.31/0.44 元,對比可比公司,我們給予公司2015 年50 倍PE,目標價15.3 元(對應89 億市值),給予“增持”評級。 話費充值“電商化”趨勢已成。我們預計2014-2016 年國內運營商收入將維持8%左右穩定增長。受技術進步和消費者習慣變化的影響,移動話費充值的方式將逐步由線下實體卡充值轉向線上充值(包括PC 端和移動端),截至2013 年底,線上充值佔代理渠道的比重約爲15%,進入加速拐點,“電商化”趨勢即將加速到來。 高陽捷迅—話費充值龍頭,綜合兌換先鋒。經我們測算,高陽捷迅2012-2013 年的充值流水分別爲75 億、146 億,憑藉渠道、技術、資質優勢,高陽捷迅已構築了較寬的競爭“護城河”,預計2014-2015 年將分別達到280 億、516 億,呈連續翻番勢頭,並將拓展虛擬運營商及流量充值業務。同時,依靠話費充值的巨額流水,公司創新盈利模式,構築綜合兌換平台,話費卡不僅可用於電商、遊戲平台的結算消費,還可與京東卡等預付費卡兌換,打通供給與需求,實現多方共贏。 催化劑:高陽捷迅接入更多種類的預付卡;與19e 拓展線下O2O 業務;受益於國企改革,股權激勵已於6 月份落地,後續企業進一步轉型發展。 風險提示:IT 連鎖銷售盈利能力下滑;綜合兌換平台拓展低於預期。