投資要點: 維持“增持”,維持目標價17.24元。高陽捷迅Q3流水保持了快速增長勢頭,依託其巨額的充值和兌換流水,欲打造國內獨一無二的綜合兌換平台,開發千億級的數字商品交換市場。維持2014-15年EPS分別爲0.12/0.31元(並表後全面攤薄),維持目標價17.24元,維持“增持”。 營銷推廣暫抑捷迅盈利貢獻,充值流水持續高歌猛進。公司1-9月收入42億元,同比增長8%;淨利潤2014萬元,同比減少20.4%。折算Q3收入16.2億元,同比增長2.9%;淨利潤609萬元,同比增長529%。 我們判斷,1-9月利潤偏低是由線上話費充值平台配合BAT進行了營銷推廣所致,而這部分補貼將由渠道在Q4統一計入。另據現金流量表估測,捷迅1-9月流水約265億元,預計全年充值流水有望達400億以上,呈連續翻番勢頭。 增資高陽捷迅1億元,發力綜合兌換平台業務。公司同時公告,擬以1億元增資高陽捷迅,投資綜合兌換平台業務,實現各種數字商品的回收和相互之間的兌換。據易觀國際,我國數字商品年交易額達千億元以上,市場空間巨大。高陽在數字商品領域有豐富的行業經驗,預計將在綜合兌換市場樹立牢固的龍頭地位。公司公告,對大唐融合(北京)增資1000萬元,投資2.9億元建設基於物聯網和3G/4G技術的電子信息產業園,預計將有力增強公司的企業信息化業務競爭力。 催化劑:高陽捷迅流水持續超預期;公司受益國企改革。 風險提示:線上充值競爭加劇;綜合兌換平台拓展低於預期。