事件: 近日,通過電話和電子郵件等方式,我們對華聞傳媒(000793)進行了非現場調研,與公司董秘處就華聞傳媒當前的經營狀況、業績指標以及未來的發展戰略方向等諸多重大問題進行了深入交流。 投資要點: 連續收購新媒體標的公司基本面發生重大變化:公司當前主營業務爲報紙出版發行、廣告經營以及燃氣生產和供應,傳媒與燃氣業務收入佔比分別爲77%和16%,旗下擁有時報傳媒、華商傳媒等子公司經營的《證券時報》、《華商報》等報紙業務以及華商廣告經營的廣告設計代理業務。今年以來,公司進行了一系列的併購重組,先後將國視通訊、掌視億通、精視文化、邦富軟件、漫友文化等公司的控股權購入,新媒體與傳統媒體之間渠道與內容的協同效應大幅提升,公司通過併購重組將實現主營業務華麗轉身,公司基本面正在發生重大變化。 借力運營商實現高速增長移動視頻行業中的佼佼者:華聞傳媒上半年通過現金收購了國視通訊(上海),正式進入移動視頻領域(目前正在按照相關程序辦理資產過戶手續)。國視通訊是三大運營商視頻基地最優秀的合作方之一,運營移動視訊基地最大的垂直頻道--影視頻道以及品牌包國視通訊。截至去年底,國視通訊在移動視訊基地的包月付費用戶數超過600萬,分成前收入約4.65億元,以25.6%的份額成爲移動視訊基地分成收入最高的合作方。自去年4月1日起,移動視訊基地開始對流量收費,同時調整了與合作方之間的分成比例,由之前的60%:40%(移動視訊基地:合作方),調整爲目前的40%:60%,此項調整也將促使國視通訊的收入取得較大幅度的增長。另外,自去年以來,由於天翼視訊嚴格管控社會渠道的推廣,合作方業務受到較大程度的負面影響,這也是我們比較擔心的問題。但是,通過此次調研,我們發現,國視通訊在天翼視訊的收入佔比僅爲3%左右,負面影響基本可以忽略不計。 收購掌視億通謀局手機視頻全產業鏈:掌視億通是一家致力於運營商視頻業務的公司,通過與手機視頻牌照方和渠道方的合作,公司目前已經成爲國內領先的運營商視頻內容分銷及技術服務提供商,公司主要商業模式是向手機視頻牌照方、運營商提供內容分銷推廣服務以及節目包裝策劃、轉碼等技術服務,按月和約定的分成比例與手機牌照方確認由掌視億通提供內容或提供分銷推廣服務所產生的視頻信息服務費收入,主要客戶包括國視通訊、中報視訊、華數傳媒等。2013年,掌視億通淨利潤增速高達123%,2014年一季度淨利潤已經達到2993.55萬元,接近2012年全年的淨利潤。 移動視頻應用佔比大幅提升行業成長空間廣闊:根據2014年CNNIC發佈的《第33次中國互聯網絡發展狀況統計報告》數據,截至2013年12月,我國手機視頻用戶規模爲2.47億,與2012年底相比增長了83.8%,網民使用率爲49.3%,較2011年底提升了26.8個百分點,在16種手機應用中增幅最大,目前已經超過手機遊戲成爲移動互聯網第五大應用。手機視頻是隨着3G通信技術商業化而興起的移動互聯網應用,公司化運作的時間僅短短几年,發展速度卻十分驚人。我們認爲,隨着4G牌照逐步落地、智能手機大屏化以及滲透率和分辨率的提升,移動視頻運行環境更加優化,人們觀看視頻的傳統習慣和付費方式將逐漸改變,在手機、PAD、PC、電視“四屏”中,手機屏視頻業務的成長潛力最大。 戰略轉型方向明確新媒體龍頭公司隱現:縱覽華聞傳媒2013年以來的一系列收購活動,其擺脫紙媒束縛、轉型新媒體的戰略方向十分清晰。如果今年各項業務重組順利實施,華聞傳媒將成爲擁有包括國視通訊、掌視億通、華商網、澄懷科技等互聯網和移動互聯網業務的新媒體集團。據公司估計,這些新媒體業務2014年貢獻的收入預計將達到15億元,佔公司備考收入的比例達到31%,其貢獻的淨利潤預計將達到4.09億元,佔公司備考淨利潤的比例約37%。由於新媒體業務未來幾年仍將快速增長,其在公司總業務中的利潤貢獻比例將逐年提高,預計2015、2016年這些新業務貢獻的淨利潤佔公司淨利潤比例將分別達到44%、53%,兩年後華聞傳媒將真正轉型成爲一家以新媒體業務爲主的上市媒體龍頭公司。爲了實現其“互聯網平台型傳媒集團”的戰略願景,如果未來有合適標的,我們認爲華聞傳媒將會延續併購重組的外延式增長模式。 盈利預測與投資建議:如果今年資產重組進程順利,我們預計公司2014-2015年EPS分別爲0.56和0.73元,對應目前股價的市盈率分別爲20.54和15.75倍,首次給予“買入”評級。 風險因素:資產重組進程不順利;收購的標的公司業績不達預期。