总体评价: 同煤集团将漳泽电力打造为煤电联营企业,通过这一平台,进入电力领域,规划到“十二五”末期,漳泽电力的总装机容量将从目前600多万千瓦上升到1200万千瓦到1500万千瓦,占山西省火电装机的1/4到1/3。本次重组之后,漳泽电力下属的临汾热电将变为豁口煤业、锦程煤业的坑口电厂。 从收购价格来看,综合对应2010年PE为52倍,当前PB为1.33倍,基本与目前二级市场的估值水平相当。本次重组最重要的意义就是对于漳泽电力现有火电企业燃煤成本的下降。由于无法计算这部分业务对盈利改善的程度,我们倾向于采用目前市场上火电企业的PB估值,再加上本次拟注入煤炭资产的同行PB估值水平作参考。 其合计火电净资产为31.63亿元,目前华能等全国性火电龙头其PB估值1.3-1.5倍,合计煤炭净资产为6亿元,参考同为同煤集团下属的大同煤业PB2.5-3倍,则对应合理市值为56-65亿元,对应股价为4.3-5元。即使考虑到未来5年电力规模的翻番增长,给予估值20%的溢价,则其对应股价为5.2-6元,当前股价已经一定程度上透支本次重组的预期,暂不给予评级,视其盈利改善情况再做调整。