投資邏輯 全牌照全媒介佈局完成,資源整合任重道遠:(1)2006開始,公司實施戰略重組,轉型傳媒業務,實際控制人變更爲中國國際廣播電臺(CRI);(2)CRI擁有國內傳媒領域全牌照,旗下互聯網電視牌照運營方國廣東方(36..82%)、手機電視牌照運營方國視通訊(100%)已完成部分或全部資產注入;(3)13-14年又陸續收購國廣光榮(廣播廣告),華商傳媒(紙媒)(31.75%)、精視文化(樓宇廣告)(60%)部分或全部股權,至此,報紙、廣播、互聯網、移動互聯網等全媒介佈局完成。(4)將旗下新聞/財經資訊、影視、漫畫、教育等內容,通過全媒介向用戶輸出,同時爲廣告主提供全案營銷方案爲公司長遠戰略,資源整合任重道遠。 總局整頓互聯網電視利好牌照商,移動視頻受益於4G和智能手機普及:(1)6-7月,廣電總局4次出手嚴厲整頓互聯網電視,利好牌照商;(2)4G時代到來,智能手機普及給移動視頻帶來利好,前付費運營商視頻和後付費在線視頻短期將共存,前者平穩,後者迎來高增長。 牌照在手,補齊短板是當務之急,長期看整合協同效應:(1)通過國廣東方和國視通訊進行內容資源整合輸出是公司戰略制高點,OTT需牌照、內容、資金和渠道,影視內容引入戰略投資者優酷,通過電信運營商解決資金來源和產品推廣渠道,有望在OTT領域佔據一席之地;國視通訊以25.6%的份額成爲中國移動視頻基地最大內容運營商,和掌億視通發展後付費視頻爲未來方向。(2)除牌照、媒介資源外,其收購的漫友文化、太傻留學網等也相當優質,有效整合帶來協同效應將決定未來成長空間。 盈利預測及投資建議 預計14-16年EPS分別爲0.49、0.47、0.58元,14年初收購國視通訊、掌億視通等5家公司,總股本將增至20.55億,按承諾業績將分別增厚14-16年淨利潤2.20、2.94、3.94億,14-16年備考EPS分別爲0.55、0.57、0.71元,當前股價對應14-16年PE分別爲23、22、18倍,估值不高;首次評級“增持”,公司全牌照全媒介已佈局完成,後續將進行資源整合,短期總局嚴整互聯網電視而公司積極引入戰略投資者優酷借力發展有望帶來股價催化,建議在創業板調整過程中進行佈局,目標價15元。 風險 收購標的業績不達預期,整合進度低於預期。