公司資源向生物技術和健康產業傾斜。公司目前已經形成了中西成藥、生物製藥、動保、現代鋼構四大產業格局,其中公司的未來定位在於生物技術和健康產業。從成長性來看,具有多個一類新藥的華神生物無疑是公司未來發展的重點,而利卡汀的推廣則是重中之重。 利卡汀突破瓶頸在即,生物產業前景光明n 小放射劑量助利卡汀突破推廣瓶頸。中報顯示利卡汀銷售額增速大幅回落,僅10.43%,究其原因主要是因爲當前政策對大放射劑量核素治療的使用環境、設備的苛刻要求阻礙了利卡汀的大面積推廣。爲此,公司針對性地推出了小放射劑量的利卡汀,下半年即將進入實質性推廣期。從目前來看,其在試用中受限制較小,可在普通醫院推廣,而且已初步證明在肝癌術後防復發和轉移方面具有明顯療效,未來極具市場前景。 四期臨床試驗即將結束,市場認可度有望提升。利卡汀的四期臨床試驗已接近尾聲,報告預計在下半年發佈,屆時披露的臨床療效將決定利卡汀的終生幸福。從利卡汀的臨床有效率來看,在二、三期臨床期間有效率呈穩步上升趨勢。這是個積極的信號,我們認爲,隨着用藥手段的逐步改進,四期臨床的有效率有望進一步提高,從而爲利卡汀的後續推廣奠定基礎。 新產品上市在即,生物產業後勁十足。華神生物的兩個新產品凍幹滴眼用重組人表皮生長因子和氧化低密度脂蛋白定量測定試劑盒即將投產,將在明年開始貢獻業績。從眼科市場和冠心病診斷市場分別來看,兩者都具備了良好的市場前景,華神生物有望如虎添翼。 三七通舒市場空間大,引領中成藥業務成長。相較於增長趨緩的成熟產品鼻淵舒和活力蘇,三七通舒膠囊增長迅速,2007-2009 年複合增長率達到57%。考慮到中藥治療心腦血管疾病已被廣泛接受以及三七通舒膠囊具備的技術、療效優勢,我們認爲三七通舒膠囊有望實現持續高成長,併成爲中成藥業務發展的主引擎。 動保業務收入波動較大,豬僞狂犬病活疫苗是看點。由於主要產品之一的豬瘟活疫苗市場競爭激烈,公司動保業務收入不太穩定,未來看點在於豬僞狂犬疫苗有望入圍國家強制免疫計劃,從而實現進一步放量。 鋼構業務市場份額提升明顯,短期不會剝離。7月29日,華神鋼構剛簽訂了一份價值1.62 億元的施工合同,工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93億收入,華神鋼構今年收入已大幅超過去年1.34億的全年收入,在川渝的市場份額提升明顯。考慮到鋼構業務已有多年曆史,且基本保持盈利,故公司短期不會考慮剝離。 募投項目促產業集中,運營效率將提高。我們認爲公司下半年實施定向增發是大概率事件,除了生物技改擴建項目已基本完工外,其餘募投項目預計在2012年投產,屆時將解決醫藥重點產品的產能問題。而且新建的各主要子公司的生產基地都將集中到華神科技園,實現資源的共享和優化配置,可以在一定程度上提高管理效率。 盈利預測及投資評級 不考慮定向增發,我們預測公司2010-2012 年EPS 分別爲0.07 元、0.27 元和0.41 元。我們認爲,隨着小放射劑量利卡汀投放市場,利卡汀就將有效突破原有的推廣瓶頸,加上新產品的上市,有望實現爆發式增長。由於股權激勵的因素,今年管理費用增加了2024萬元,加上股權稀釋作用,EPS被攤薄約0.1元,造成了今年業績偏低。從股價上來看,公司2011 年、2012年PE分別爲51 倍和33 倍,已基本反映了高成長帶來的估值溢價,故我們首次給予公司“增持”的投資評級。對於長期投資者,我們認爲公司具備優勢的研發實力和產品將保證公司長期高成長,可以堅定持有;但短期股價偏高,建議短線投資者逢高減持。