市場把公司產品BDO看作爲煤化工行業的大宗產品,認爲未來幾年有大量新增產能多,行業產能過剩。分析後我們發現:明年實際投產時間的產能可能比預期的低,同時由於“短期氨綸擴產,中期THF需求增速較快”,需求可能好於預期。公司基本面向好的方面變化,建議關注。 需求:由於行業景氣度高,2011、2012年國內新投產的氨綸產能約爲5-10萬噸,新增產能需要4-8萬噸PTMEG(BDO的下游產品),明年PTMEG新增只有7.6萬噸(都在下半年)供應偏少,供需基本面較好,尤其是上半年。另外BDO的下游THF除了做PTMEG以外的需求也在增長,尤其是作爲醫藥中間體。 需求的第2個增量在下游產品PBT上面,明年儀徵化纖年底有一套新的6萬噸裝置。由於PBT合成對BDO品質的要求較高,一般使用順酐法BDO。國內目前只有公司和藍星2個公司有順酐法產品。 生產BDO的過程中必須要用到氫氣或焦爐氣,目前供應不足影響了開工率,這是公司的瓶頸,新的BDO裝置現在開工率只有約40%,如果公司周邊鋼鐵企業開工率好轉焦爐氣供應增加,公司業績有超預期的可能。 國外的BDO主要是順酐法(石油路線),如果油價上漲價差增加會導致部分國內產品出口,從而影響國內價格。公司是受益油價上漲的標的。 投資建議:公司盈利從底部好轉,而且有一定超預期的可能(解決焦爐氣瓶頸、油價影響BDO價格、需求超預期),另外從長遠來看:BDO的下游有新增需求的可能,公司的“十二五”規劃2015年收入達到100億,相當於現在的3倍,公司有在上下游方向延伸產業鏈的可能。建議關注。給與公司推薦的評級,預測公司10-12年EPS分別爲0.05、0.62和0.73。彈性上,BDO價差變動1000元/噸對公司EPS的影響爲0.19元。 風險提示:需求低於預期,公司管理風險。