BDO價格漸入佳境。國內BDO價格8月下旬大幅反彈,截止目前區間漲幅約在40%,至23700元/噸,達到2007年以來的高點,而同時Reppe法和順酐法BDO在扣除主要原材料成本後的價差也均達到2007年的高點。 公司開始享受BDO高景氣,PTMEG提價滯後。公司7.5萬噸Reppe法BDO裝置基本處滿負荷運行狀態,7.5萬噸順酐法BDO裝置從10月份開始進入試生產階段,負荷在三四成左右。在目前價格下,保守估計Reppe法BDO噸毛利已達5000元以上,而PTMEG由於提價滯後且幅度相對較小,從BDO到PTMEG的環節是虧損的明年將延續目前BDO的高景氣,PTMEG提價可期。2011年我國同比新增的BDO有效產能約爲18萬噸。而今年底到明年我國新投的氨綸產能將達到12萬噸左右,相對應的BDO需求約爲13萬噸。明年我國新增PBT樹脂產能6萬噸,對應的順酐法BDO新增需求量在2.5萬噸。考慮到新投BDO產能的負荷一般較低,預計明年BDO將保持目前的供應相對緊張的狀態,BDO淨進口的局面暫無法改變。另外從產能投產的時間順序來看,對BDO的新增需求大部分在2011年上半年出現,將導致明年上半年BDO供應的相對緊張。而氨綸大幅擴產也將從產品結構上大量新增對PTMEG需求。 首次給予公司“強烈推薦-B”的投資評級。按明年Reppe法BDO產量6.8萬噸、順酐法4萬噸計,不計生產BDO下游PTMEG、GBL環節的利潤,BDO價差變動1000元/噸對公司EPS的影響爲0.19元。預計公司10-12年的EPS分別爲0.09、0.78和0.85元,保守給予公司11年20倍的PE,據此首次給予公司“強烈推薦-B”的投資評級,目標價15.6元。