漳澤電力雖然目前仍是“*ST”,但是基本面已經發生巨大變化,建議投資者給予重點關注。我們認爲,公司實際控制人變更爲山西省國資委之後,已經成爲山西省發展“煤電聯營”的重要平台,未來發展空間更加廣闊,有望成爲一個大市值公司。 2013年漳澤電力將有以下幾方面的重大利好:(1)控股權變更,管理關係理順,發展空間打開;(2)重大資產重組已經獲批,即將注入優質資產,規模擴張的同時,盈利能力大幅提升;(3)在新控股股東同煤集團的支持下,原有電廠的盈利能力必將大幅改善;(4)山西省政府大力支持,2012年扭虧爲盈已成定局,“摘帽”只是時間問題。 一、股權劃轉和定向增發雙管齊下,實際控制人變更爲山西省國資委2013年1月5日,公司發佈公告,中電投集團、山西國際電力分別將其持有的公司18500萬股和11413萬股股份無償劃轉給山西省國資委,已完成過戶登記手續。同時,公司向同煤集團發行6.8億股購買相關資產,以及非公開發行不超過2.5億股新股募集配套資金的重大資產重組事項已獲得證監會覈准。 根據公司2012年9月12日發佈的公告,對於無償劃轉給山西省國資委的29913萬股股份,山西省國資委將全權委託同煤集團進行管理,並在一年之內以增加資本金的方式注入同煤集團。 這樣,在股權劃轉和增發完成後,漳澤電力總股本將變更爲約22.5億股,同煤集團持有9.8億股,約佔總股本的43.6%,成爲漳澤電力第一大股東,山西省國資委成爲漳澤電力的實際控制人。 我們認爲:山西省國資委成爲公司的實際控制人,公司管理將更加順暢,未來發展空間更加廣闊。公司2008、2010、2011年連續出現巨額虧損,導致被“*ST”,主要是因爲山西省煤炭價格大幅上漲,電價上調滯後,公司原有大股東中電投集團無力提供有效支持造成的。實際控制人變更後,公司已經與山西煤炭企業成爲“兄弟關係”,能夠從控股股東同煤集團和其他山西省煤炭企業得到更加有效的支持,公司的定位也會發生根本性的變化。 二、定向增發收購優質資產,規模翻倍且盈利能力大幅提升2012年11月30日公司發佈公告:“公司發行股份購買資產之重大資產重組並募集配套資金暨關聯交易事項經中國證監會上市公司併購重組審核委員會2012年第32次工作會議審核並獲得無條件通過。”2013年1月4日,公司發佈公告:公司於2012年12月31日收到中國證監會《關於覈准山西漳澤電力股份有限公司向大同煤礦集團有限責任公司發行股份購買資產並募集配套資金的批覆》。 本次擬注入資產爲同煤集團下屬四個火電廠,收購完成後,公司總裝機容量達到665萬千瓦,裝機規模實現翻番。這些電廠位於坑口,煤炭保障能力強,利用小時高,盈利能力突出,將大幅提升公司盈利水平。 在山西省國資委和同煤集團的支持下,公司規模翻倍之後,未來發展空間仍然巨大。考慮到公司現有在建、待建和已取得“路條”的電力項目,預計到“十二五”末,公司總裝機容量將達到1200~1500萬千瓦,裝機規模將再翻一番,佔到山西火電裝機的1/3~1/4,實現跨越式發展。 三、大股東支持,原有電廠盈利大幅提升可期 根據公司 2012 年7 月27 日發佈的《發行股份購買資產之重大資產重組並募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》,公司預計擬收購資產2013 年利潤總額7.2 億元,歸屬淨利潤4.2 億元。收購完成後,全部資產歸屬備考盈利的利潤總額4.4 億元,歸屬淨利潤1.6 億元。 據此測算,公司在備考盈利預測中假設2013 年原有資產利潤總額爲虧損2.8 億元,歸屬淨利潤爲虧損2.6 億元。 我們判斷:在重組完成後,公司有望獲得山西省煤炭公司的優惠煤價,由於公司原有裝機規模和收購裝機規模相當,按照同等盈利能力測算,公司原有資產的歸屬淨利潤也將是4.2 億元左右,而不是虧損2.6 億元。這樣,公司重組完成後,2013 年的淨利潤有望達到8.4 億元。 四、成功扭虧爲盈,“摘帽”指日可待 公司在 2012 年三季度以來,通過出售低效資產,爭取政府支持,獲得了大量投資收益和財政補貼,助力公司2012 年成功實現扭虧爲盈。相關投資收益和財政補貼見表2 所示。 我們判斷:由於全國煤價在2012 年都出現了大幅下跌,尤其是2012 年四季度以來,山西坑口煤價較上半年明顯下跌,下半年公司主營發電業務已經實現盈利。而上半年的虧損,完全可以由補貼和股權投資收益來彌補,因此,公司能夠實現2012 年全年盈利,“摘帽”已成必然。 五、涅磐重生,打造煤電一體化優質企業 根據山西省“十二五”發展規劃,山西省政府提出:要實現轉型發展、跨越發展,一個重要方面就是要發揮煤炭資源優勢,提高煤炭就地轉化比例,擴大裝機規模,進一步提高晉電外輸的水平,既推動山西這個能源基地的創新發展,又增強爲國家建設提供能源服務的能力,實現由電力大省向電力強省的跨越。 “十二五”期間,山西省政府規劃進一步加大電源點和電網建設力度,將進一步大力實施“輸煤輸電並舉,輸電爲主”的能源發展政策,在繼續加強煤炭基地建設的同時,加大大型坑口電廠建設和煤矸石、洗中煤等電源建設,使晉北、晉中和晉東三大煤炭基地建設的煤電裝機容量達到全省裝機總容量的50%以上,把山西打造成全國重要的電力能源基地,爲保障全國能源供應和國家能源安全做出新的貢獻。 公司本次重大資產重組,是在國家發改委能源局的積極支持下,在山西實現煤炭、電力企業聯合重組,打造山西煤電一體化的示範項目。在本次重組完成後,同煤集團將在山西省政府的支持下,充分利用自身資源優勢,努力將漳澤電力改造成爲煤電一體化的優質企業。 六、看好公司長期發展,上調至“強烈推薦”評級 根據我們在本文第三部分的預測,如果公司轉型順利完成,2013 年淨利潤有望達到8.4 億元(遠遠超過備考盈利預測的1.6 億元),對應增發後每股收益0.35~0.4 元,按照15 倍左右的PE,目標價爲5~6 元。 我們看好公司長期發展,認爲公司未來有望成爲地方電力公司中的領軍企業,假以時日,能夠成長爲一個大市值公司,上調評級至“強烈推薦”,建議買入並長揸。 七、風險提示 電力需求低迷,煤價大幅反彈,小火電機組存在關停風險。