雙環科技公佈2010 年半年報,上半年公司實現銷售收入16.26 億元,同比增長9.45%;實現營業利潤486.6 萬,扭虧爲盈。實現淨利潤2883 萬元,對應每股收益0.062 元/股。 產品價格先漲後跌,週期波動。雙環科技2010 年中期主要產品產銷量與去年基本持平,業績大幅回升主要得益於純鹼價格的上漲。2010 年1 季度,純鹼價格始終維持在1300 元/噸以上,同比增長超過30%。2 季度受國家重拳調控房地產行業影響,行業景氣再度下行。純鹼價格普遍下跌200 元左右,目前僅1300 元/噸。天氣異常和自然災害頻發,影響了化肥需求,氯化銨價格持續低迷。 2季度主業再次虧損。主要產品價格下降,導致公司2 季度的毛利率環比下降4%,至2 季度的18.33%。公司銷售面臨較大壓力,存貨明顯上升,三項費用率也同比明顯上升。剔除營業外收入,公司2 季度實現營業利潤-1908萬元,主業再次出現虧損。 產能過剩,行業復甦需要時日。據我們統計,2009 年至2011 年,每年均有200-300 萬噸新增產能投產,產能過剩壓制行業盈利水平。因此,未來1年,純鹼行業仍處於消化產能的階段,不會出現大的行情。 建議關注4 季度行情。預計下半年平板玻璃行業仍有約11 條生產線將建成投產,日熔量6200 噸/天,對應純鹼需求約40 萬噸/年。3 季度純鹼行業的庫存壓力較大,預計4 季度玻璃行業補庫存和新增生產線投產將帶動純鹼價格季度性上漲。同時,我們預計3 季度末4 季度初,化肥淡儲將帶動國內化肥價格季節性上漲,氯化銨價格也有望跟隨上漲。 我們將雙環科技2010 年EPS 由0.27 元下調至0.10 元,2011 年EPS 由0.34 元下調至0.18 元。目前股價對應2010 年PE 爲69 倍,PB 爲1.73 倍。 公司業績彈性較大,PB 估值爲化工行業內最低水平,具有安全邊際,建議關注4 季度可能出現的行情。