結論與建議: 公司是國內主要的聯鹼生產企業之一,由於受房地產新政影響,下游玻璃行業產量增速放緩,因此對純鹼需求減少;而純鹼近年新增產能增速過快,導致市場供需失衡,下半年預計難以大幅好轉。我們預計公司2010、2011年EPS分別爲動態PE爲64.4倍和29.8倍,給予中性的投資建議。 公司2010年上半年實現營業收入16.26億元,同比增長9.45%;實現歸屬於母公司淨利潤2883萬元,而去年同期虧損1975萬元;每股收益爲0.062元。其中,二季度實現淨利潤549萬元,環比下降76%,略低於預期。公司上半年毛利率由去年同期的13.09%增加至19.36%。 上半年公司殼牌煤氣化生產系統實現長週期滿負荷運行,使得產銷量增加,帶動盈利增長。其中母公司生產合成氨20.4萬噸,同比增長15%;生產純鹼53.9萬噸,同比增長21.6%。生產氯化銨56.1萬噸,同比增長22.3%。 近期公司擬分別以1.57億元和3.52億元完成湖北宜化集團所持有的雙環鹼業49%及重慶宜化55%股權的收購。收購完成後,公司持有重慶宜化股權由22.95%增加至100%,公司擁有純鹼總的權益產能由118萬噸增加至180萬噸。尤其重慶宜化6月初收購重慶索特鹽化股份有99.9868%的股權,完成上游產業鏈的擴張,將進一步降低產品成本。下半年,公司預計本部及孫公司重慶宜化裝置仍將保持滿負荷生產,全年純鹼產量達到180萬噸,同比略增2%。 2010年1-6月中國純鹼累積產量達1072萬噸,yoy增長17.5%,市場供應充足;一季度由於經濟回暖,純鹼價格曾出現快速上揚,但受到隨後中國房地產新政出臺影響,下游玻璃行業產量增速放緩,因此對純鹼需求減少,價格從4月開始回落,目前公司輕質鹼出廠價格在1200-1300元/噸附近。下半年純鹼行業依然受困供需失衡,價格可能維持盤整走勢,純鹼業務維持盈虧基本平衡,但2011年上游煤炭成本可能出現回落,毛利率將有所提升,進而增加盈利。 今年上半年國內各地災害天氣偏多,對氮肥需求量有一定影響,導致價格難有大的起色。公司主要產品氯化銨的銷售價格回落至500元/噸,同比下滑約10%。但災害天氣同時導致農產品價格上漲,加之國家爲穩定全年糧食生產,鼓勵災後補種,且提高部分地區種糧補貼,我們認爲對下半年化肥需求有推動作用,而國內氯化銨大部分用於複合肥生產,我們預計氯化銨市場可能呈現回暖跡象,使得公司盈利有所提升。 我們預計公司2010、2011年可實現淨利4701萬元和1.02億元,同比增長1004%和116.7%;EPS分別爲0.101、0.219元;動態PE爲64.4倍和29.8倍,給予中性的投資建議。