公司現有聯鹼法純鹼、氯化銨權益產能各170萬噸,原鹽本部130萬噸,重慶宜化化工100萬噸,可全部滿足自給需求。未來重慶宜化化工將通過技改使公司純鹼權益產能達180萬噸。公司地處湖北應城市,湖北市僅有兩家純鹼企業:雙環科技、新都化工,合計產能135萬噸,4月份湖北二家企業共生產純鹼133,592噸,開工率水平較高。公司是國內上市公司受益於純鹼價格上漲,業績增長彈性最大的企業。純鹼年平均價格每上漲100元,公司EPS增厚約0.20元。 純鹼價格在“電荒”中上漲,我們認爲此次純鹼價格上漲支撐邏輯更強。國內用電緊張的現象在未來兩年可能成爲持續性現象,純鹼主要分佈於我國華東、華北區域。至夏季,華東華北地區電力緊張局面較爲嚴重,當地純鹼開工率或低於全國平均水平。公司當前輕質純鹼出廠價1900-2000元/噸,重質純鹼1950-2050元/噸,滿負荷開工,庫存量逐漸降低。公司當前原鹽製造成本200元/噸左右,據測算當前純鹼毛利率應高於25%。 氯化銨市場近期表現良好,主要原因在於對印度市場出口拉動,公司氯化銨以幹銨爲主,當前含稅價800元/噸以上。但氯化銨價格上漲的持續性還存在不確定性。 公司子公司沁裕煤業年均採掘量40-60萬噸,2010年業績虧損,現正進行整合。宜化置業“宜化山語城”現正進行預售,我們暫不考慮該項收入帶來的業績提升。 當前股價對應公司2011年PE爲22倍,給予“謹慎推薦”評級風險提示:主要產品價格下跌。